农银丰泽债券（007496）

农银丰盈定开债券（007573）

基金经理 王明君

2021年以来，优质信用债市场先调整后走强。1月中下旬，公开市场操作转为谨慎，资金面收紧打破了市场主流预期，利率债下跌，优质信用债跟随调整。

春节后，流动性平稳，中短端利率债窄幅震荡为主，票息策略占优，优质信用债相对表现较好，收益率下行，信用利差压缩。

宏观政策的首要目标仍定位在保就业和保市场主体，在就业目标实现之前，以及防风险、金融支持实体的需要，货币政策保持稳健，优质信用债仍有套息空间。

由于前期机构抱团中短端，相关品种收益率已经下行，性价比有所下降。若由于供给放量、机构显著提升杠杆、通胀上升等因素导致资金面阶段性收紧而引起债券市场调整，届时可能信用债投资的安全边际更高。

宏观经济修复，部分行业基本面改善情况下，宏观和中观的改善只是微观主体偿债能力提升的其中一个重要因素，还要考虑盈利和现金流改善对资产负债表的修复，以及融资环境、机构行为等。

典型的就是煤炭行业处于景气度较高水平，但部分微观主体未能抓住机会实现杠杆的下降，依然负重前行，导致了风险个案发生后，蔓延至其他煤企也面临二级折价、一级发行受阻的再融资困境，甚至波及对其他过剩行业的规避情绪。

同时，考虑到今年社融增速将回落，从去年的宽信用转入结构性紧信用格局，以及连续信用事件冲击、违约后追偿难的现实，机构投资者风险偏好不同程度回落，信用分层将更趋明显，即使是城投债的区域分化也加大，后续潜在的估值调整和信用风险不低，过度信用下沉不是最优选择。

综上，在资金面平稳前提下，优质信用债仍具备一定的票息价值，但性价比下降。鉴于利率调整风险，中短久期中性杠杆。择券上，保持自下而上的精挑细选，对信用风险持敬畏之心。