来源：方正富邦基金

以春节为分水岭，A股市场先扬后抑，三大主要股指在春节后更是像“过山车”一样跌宕起伏，部分行业龙头表现不佳，尤其是前期市场关注度更高的核心资产出现较大回撤。

在这样的背景下，二季度市场投资逻辑是否有所变化？海内外政策会呈现怎样的预期？核心资产、顺周期、港股…哪个具有更优投资价值？

带着这些问题，小编整理了各大券商研报，涉及市场观点与投资策略等重要内容，致力于为大家后续的投资操作提供参考。

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短期逻辑向长期逻辑过渡 国内经济进入寻顶阶段

兴业证券：当前处于短期逻辑（经济复苏）向长期逻辑（长期红利政策）切换的过渡期。从短期经济逻辑来看，2020年受疫情冲击，宏观经济大幅波动，短期经济复苏对市场影响大。本轮由于外生冲击所带来的经济复苏可能在二季度逐步趋向尾声。而从当前中国“房住不炒”、 中美企业高杠杆、逆全球化几个角度来看，当前显然并不处于所谓“新周期”中，因此2020年2季度以来驱动市场的经济复苏逻辑正在逐步接近尾声。中长期来看，随着本轮经济增速波动逐步下行，经济增速会开始逐步寻找新平台，短期基本面对市场的影响将下降，资产配置可能将逐步转向考虑长期利率政策、长期经济结构政策影响的阶段，而二季度则是短期逻辑向长期逻辑转变的过渡期。

中信证券：实体经济周期顶部临近。当前国内经济明确处于过热区间，2020Q4实际GDP增速已经位于潜在增速以上，今年前3月PMI均位于荣枯线以上，预计2021Q1实际GDP增速或在19%附近。美林时钟定义的过热阶段商品表现最好，也较为符合2020Q4以来大类资产表现。由于金融周期对实体经济周期约有2~4个季度的领先，本轮使用杠杆率同比衡量的金融周期于2020Q4见顶，反映实体经济周期的通胀、盈利、库存等指标在剔除基数以后可能于2021Q3前后见顶回落，若考虑基数则顶部或提前至Q2。预计后续国内经济将逐步从过热期进入寻顶阶段。

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海外市场：美债收益率影响或已钝化

中航证券：美债收益率影响可能已经钝化。2月以来，十年期美债收益率快速上行，引发了市场的担忧，但目前可能已经开始钝化。美债收益率的上行，背后的逻辑主要是疫苗加快接种后的经济复苏预期以及需求复苏后的通胀预期。从长期来看，美债收益率的上升未必对股市就一定是负面影响。最近美债收益率高点接近1.78%，目前维持在1.70%左右，但股市并未下跌，美股还创出了新高，美债收益率影响可能已经钝化。

光大证券：海外利率上行已度过边际影响最明显的阶段。流动性方面，美债名义利率已经接近疫情前水平，对市场的压力逐步缓解。目前美债收益率已升至1.7%左右，接近疫情前水平，对于流动性预期影响最明显的时候大概率已过去。虽然实际利率仍有一定上行空间，但考虑到美国经济当前仍处于恢复初期，联储预计将难以接受利率的进一步抬升。

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国内市场：货币政策相机抉择 或维持相对中性

平安证券：国内货币政策相机抉择，二季度难有宽松。一季度央行货币政策的操作为市场形成了流动性紧平衡的预期。不过，3.21央行行长易纲在中国发展高层论坛圆桌会的讲话与货币政策委员会一季度例会的表态均表明，年内货币政策并非一贯地旨在维持紧平衡状态，也会根据经济基本面、市场资金面和企业经营的状况进行综合地相机抉择。市场此前普遍解读在6%的经济增长目标下，货币政策难有大幅宽松的空间；但近期央行的表态显示，尽管经济增长压力不大，但货币政策仍然在兼顾考虑稳增长与防风险的需求，尤其对于重点领域、薄弱环节的结构性支持。

东海证券：我们认为，中国货币政策在2020年已经回归正常化，是全球主要经济体中货币宽松力度较小、回归正常化较早的国家，目前没有收缩货币，也没有大幅度放宽货币。在经济已进入正轨的背景下，今年年内货币政策大开大合的可能性均相对较低，估计将保持稳健中性，根据实际的情况相机抉择。未来通胀大幅上行的可能性也相对较低，货币政策明显收紧的概率较低。从央行政策表态来看，为了加大对实体经济的支持，实际操作上大幅收缩货币的可能性也较小。

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资产配置：核心资产、顺周期、港股备受关注

万联证券：短期可把握修复行情，配置上倾向于估值与盈利增速匹配度较高的品种，重点关注一季报业绩有望超出预期的公司，以及估值逐步回归均值的机构持仓股。中长期我们仍看好国内核心资产，随着疫苗的持续推进，海内外经济逐步复苏，PPI上行，量价齐升，建议把握顺周期板块的阶段性机会，重点关注化工、有色、钢铁等；景气拐点确认的低估值板块，银行、保险等；“后疫情”消费需求复苏，餐饮、旅游、航空、酒店等板块或将收益；此外，重点关注“碳中和”主题背景下长期受益的相关板块，新能源、半导体等。

平安证券：美债利率上行有望放缓，港股反弹窗口或已来临，但其内部可能仍存在分化，同时需要关注中美关系的复杂化及香港金融市场在其中扮演的角色，这仍可能成为压制港股的主要风险之一。建议布局具有经济复苏确定性的地产后周期、低周期服务业的估值回升，以及拥有较强消费属性的食品饮料以作“防守”，同时布局成长空间大、监管风险小的互联网游戏龙头，以及估值有望迎来修复的行业龙头以蓄势“反击”。

光大证券：关注港股、疫情受损行业与稀缺个股。往后看，随着疫苗接种继续推进，发达国家疫情逐步缓解，出行限制逐步放开是大概率事件。前期盈利受损较为严重的行业如博彩、航空的需求有望继续恢复。另外也可关注受益于宏观经济向好及货币政策边际趋紧的金融板块。自下而上关注稀缺成长个股。成长类标的（科技互联网、消费类公司和医药类公司）因前期估值过高近期已有所调整，随着年报的陆续公布将逐渐印证其扎实的基本面及稳固的核心竞争力，调整后将会再出现长期的布局机会。

摘自：

兴业证券：骤雨初歇——2021年宏观春季策略

中信证券：股债切换，拐点临近——2021年二季度大类资产配置策略

中航证券：大类资产配置季报（2021年二季度）

东海证券：经济好于预期，市场可能趋向稳定，宏观策略3月报

万联证券：经济稳步复苏，关注市场情绪扰动——4 月市场策略报告

光大证券：压力渐缓，龙头回归——2021年4月策略月报

平安证券：资产配置季度报告——2021Q2

风险提示

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