【国盛策略 | 行业比较月报】4月关注哪些结构性机会？

2021年3月市场回顾

2021年3月市场全面下跌

2021年3月，市场全面下跌。3月初全球经济与通胀预期继续升温，10年期美债利率持续上行，高估值白马板块延续调整。中旬美债利率走平，国内社融超预期、通胀平稳，市场企稳，“碳中和”概念领涨，白马板块止跌。下旬，中西关系再起波澜，中美高层战略对话产生冲突等事件影响情绪，全球疫情反弹冲击经济与通胀预期，国内经济数据向好，市场震荡回升，“碳中和”概念冲高回落，白马板块小幅反弹，周期行业表现较差。

2021年3月，A股市场剧烈调整，各指数均下跌。中证1000和中证500跌幅较小，月度涨跌幅分别为-0.51%和-1.73%；中小板指和上证50跌幅较大，月度涨跌幅分别为-8.41%和-5.79%。

截至2021年3月底，沪深300、创业板指、上证综指、中证1000及中证500的PE（TTM）分别为15.11、59.85、15.24、39.23和26.63；其中沪深300估值分位较高，为91.89%，中证500估值分位较低，为25.23%。当前沪深300、创业板指和上证综指估值在中位数以上，中证1000和中证500估值在中位数以下（2012年以来数据）。

从PE分位数的变化来看，沪深300估值分位下降了4.47%，中证1000估值分位下降5.61%；上证综指估值分位下降较多，下降了-16.09%。

2021年3月，市场成交额提升，换手率提升。具体来看，万得全A成交额由上月的14.3万亿元上升至18.4万亿元，日均换手率由上月的1.19%上升至1.2%；创业板指成交额由上月的2.6万亿元上升至3.4万亿元，日均换手率由上月的2.21%下降至1.73%。

公用事业等行业表现居前

2021年3月，公用事业（15.12%）、钢铁（6.63%）、建筑装饰（5.88%）、纺织服装（5.53%）及采掘（4.18%）涨幅居前；有色金属（-10.21%）、国防军工（-8.65%）、农林牧渔（-7.56%）、化工（-6.49%）及非银金融（-6.48%）跌幅较大。

截至2021年3月底，28个申万一级行业中13个行业PE（TTM）超过中位数，休闲服务（100%）、家用电器（96.4%）、食品饮料（96.4%）、银行（95.5%）及交通运输（94.59%）估值分位较高；房地产（1.8%）、农林牧渔（3.6%）、通信（9.01%）、建筑装饰（10.81%）及非银金融（20.72%）估值分位较低。

从PE分位数的变化来看，28个行业中有10个行业估值分位数较上月有所提升，公用事业、建筑装饰、轻工制造、纺织服装及交通运输的PE分位提升较快；电气设备、电子、非银金融、国防军工及有色金属的PE分位下滑较多。

消费成长相对周期的估值有所回落

我们以计算机、通信以及电子三个行业的加权估值作为成长的代表；以食品饮料以及家电的加权估值作为消费的代表；以钢铁、采掘、建筑和建材的加权估值作为周期的代表。

2021年3月，创业板指相对沪深300的PE比值为3.96，较上月有所下降，且低于均值水平。（相对PE均值为4.32）。

消费相对周期的PE比值为3.07，较上月有所下降，但仍远高于2012年至今均值的正一倍标准差（相对PE均值为1.45，+1倍标准差为2.29，-1倍标准为位0.61）；成长相对周期的PE比值为3.35，较上月有所下降，但仍远高于2012年至今均值的正一倍标准差（相对PE均值为2.66，+1倍标准差为3.62，-1倍标准为位1.69）；成长相对消费的PE比值为1.09，较上月小幅回落，低于2012年至今均值的负一倍标准差（相对PE均值为2.13，+1倍标准差为2.82，-1倍标准为位1.45）。

2021年4月重点行业推荐

新能源：新能车进入快速成长期，光伏、风电装机超预期

中国、欧盟惩罚性政策倒逼传统车企加速电动化转型。在产业、政策合力下传统车企加速推出电动车，高性价比优质车型将大幅增加，产业加速变革。2021年我国新能源车销量维持高位，欧洲新能源车渗透率继续提升，电动化趋势毫不减弱。国内外需求共振，景气度持续向上，2021 年新能源汽车行业将进入到快速成长时期，全球新能源车销量有望达到464万辆，同比增长超过50%。

近期国家进一步强调“碳达峰”和“碳中和”为主要发展方向，新能源渗透率将持续提升，2021年风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重要达到 11%左右。另一方面，根据行业“十四五”展望报告，“十四五”期间光伏年均装机有望达到70~90GW；“十四五”期间风电年均新增装机有望达到5000万千瓦以上，到2025年后中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦。风光行业在政策的推动下，2021年需求确定性较强。

电子：代工及硅片大幅涨价，半导体高景气延续

随着疫情冲击的消退，2020全球半导体资本开支开始恢复增长，下游需求也将快速释放。需求暴涨，但8寸晶圆产能增长有限，导致的供需不平衡，首先带动了晶圆代工端的涨价，而近期硅片原材料价格也开始上升，未来可能进一步推动中游制造以及下游芯片涨价，从而带动半导体行业的景气度继续向上。

另一方面，半导体设备投资同比增速在2019H2拐点已经出现，持续上行；北美半导体设备出货持续强劲，根据 SEMI 数据，2021年1月北美半导体设备制造商出货额达到30.4亿美元，同比增长29.9%，环比增长13.4%。SMEI 预计，2020年全球半导体设备销售为689亿美元，同比增长16%，预计2021/2022年全球半导体设备销售为719/761亿美元，将连续三年创新高。

化工：全球经济复苏叠加油价上涨，带动化工品涨价

近期国际油价大涨，创下近期新高。近期OPEC 会议主要产油国宣布维持减产政策带动油价大幅上涨，布伦特油价和WTI油价分别涨至67美元/桶和63美元/桶，创下2020年疫情以来油价新高，基本回到2019年的水平。

另一方面，化工行业下游产品众多，广泛应用于建筑、电子、家电、农业、纸质包装、汽车、医疗、能源、食品等各行各业，随着疫情负面冲击的消退，下游的需求也将继续改善。近期随着疫苗有效性的确认，全球宏观经济复苏的预期进一步加强，需求复苏叠加油价新高，将共同带动化工产品价格上行，行业景气度向好。重点低估值叠加周期景气向上的弹性细分行业，包括化纤、煤化工以及石油石化等。

大金融：顺周期+低估值，板块机会有望延续

银行基本面底部逐渐确认，个股机会有望向板块扩散。2020年下半年以来，国内外宏观经济的改善逐渐明朗，今年虽然信用将逐步见拐点并下滑，但无需担心“去杠杆”，另外虽然资产质量问题短期内很难扭转，但实体偿债能力边际上已经企稳回升，板块估值最重要的压制因素迎来转机。

保险戴维斯双击逻辑继续发酵，负债端扩张有望超预期。基本面角度看，当前利率已经回升至疫情前的水平，长债长期均线也开始触底企稳，保险资产端的有利环境有望维持，且开门红新单向好，负债端增速有望再超预期，板块戴维斯双击逻辑继续演绎。在顺周期与低估值的双重属性下，继续看好大金融板块的表现。

休闲服务：免税受益消费回流，旅游消费强劲修复

免税行业受益于消费升级，引导消费回流。消费升级、中产阶级扩张背景下，国内高端消费规模持续扩大，2019年中国人均GDP超过1万美元后，更是爆发了新一轮的需求增长。中国免税行业引导消费回流，与消费升级背景下的高端消费需求增长一同推升内需，更好地实现扩大内需、构建完整内需体系的“十四五”目标。

疫情冲击逐渐钝化，旅游消费强劲修复。21年清明假期，全国旅游人次为1.02亿人，恢复至19年同期的94.5%，旅游总收入271.68亿元，恢复至疫情前同期的56.7%，随着疫情影响钝化，旅游市场强劲复苏，五一长假将至，有望进一步推升旅游消费。同时，疫情加速酒店供给出清，行业有望向头部集中，竞争优势与盈利能力进一步提升。

建筑：建筑蓝筹低估值有望修复，产业升级龙头保持快速增长

当前建筑板块估值极具吸引力。四家央企披露2020年年报，疫情环境下营收业绩普遍表现较好，市占率提升趋势明显，近期央企2020年报发布后与资本市场的沟通力度明显加强，有望进一步促进央企估值修复，当前低估值建筑蓝筹不仅业绩稳健、持续增长，且估值横向对比吸引力较大，中长期看供给端向龙头集中逻辑也十分清晰，龙头有望从估值折价逐渐向溢价重估。

碳达峰、碳中和政策细化举措持续出台，建筑碳减排大有可为，产业转型升级龙头有望保持快速增长。央行、发改委等政府职能部门相继出台政策举措推动碳达峰、碳中和发展目标，碳达峰、碳中和战略地位不断凸显，制造业减排升级、装配式建筑、园林生态、建筑节能、绿色建筑和BIPV 等多赛道孕育投资机遇。

重要中观数据跟踪

风险提示

1、海外市场波动加剧；2、疫情发展超预期；3、宏观经济超预期波动。