本文来自微信公众号：嘉实基金V视界

每一位优秀的投资人一定是找到了和自身性格相配的投资理念，并且带有一定的时代烙印。

拥有19年投研经验的嘉实基金价值风格投资总监谭丽，是市场上普遍认可的低估值价值型投资选手，在她看来，投资风格和个人性格高度关联。“我自己的性格和价值投资这个方法比较匹配，对于我来说投资并不反人性，倒是让我去买一个100倍市盈率的品种，我说什么都做不到。”

作为市场上低估值价值投资者的典型代表，谭丽有一套适合自己成熟的投资方法论­——“低估值+绝对收益视角+长期主义”。

今天我们就带大家认识这位实力宠粉的基金经理谭丽。

价值投资践行者：

悲观群体中的乐观者

有人认为，买股票就是买未来，可以二鸟在林，他们对未来非常乐观；有人认为未来充满不确定性，应该一鸟在手，同时未来正是因为充满着不确定性，很有可能达不到预期，他们要求估值必须要低。两种风格都可以赚钱，只是风格不同。价值投资者明显属于后者，这是他们应对不确定性时的重要路径。

所谓的价值投资（即低估值价值投资），是在股票价格低于市场内在价值时买入，当股票高于内在价值时卖出。

比较艰难的是，价值投资在A股市场践行起来不容易。首先，A股是以成长风格为主的市场，没有做空机制、没有涨跌停板限制，它始终是奖励高风险偏好、以成长为主的市场，价值始终都不是它的主流；其次，价值投资需要长期资金，短期的排名机制不利于价值投资。眼下，市场上也存在一些相对短视的个人投资者，只去看过去一年基金收益有没有翻倍，不太关注高收益产品在熊市的回撤是多少。

有些人很容易接受价值投资理念，有些人无论如何也是难以接受。从人性上看，大部分人都喜欢一夜暴富，追求一个股票赚几倍的投资机会，也希望买了股票后都是听到好消息。这也导致市场上真正的价值投资者非常稀少，它之所以不能被广泛接受就是因为它违逆人性。

真正的价值投资者大概率是孤独的逆行者，除了勇气还需要人性和超常的耐心。

不过，谭丽似乎是悲观者中的乐观者，在她看来，“正是因为价值投资反人性，是一种比较小众的投资方法，才决定了这个投资方法的长期有效性。”

谭丽认为，价值投资最重要的特征是以守为攻，以安全边际为核心，专注于企业内在价值，因为内在价值是理性的、客观的、可衡量的、可求证的、可检验的。

在投资的过程中，谭丽表示，价值投资不可或缺的因素是理性思维，并以二层思维和逆向思维反复校验，以获得可持续的复利。

什么是理性思维？——以事实和逻辑为依据，客观、专业、深入、全面的思考，战胜人性。

什么是二层思维？——对公司、行业的认识与当前价格所反映的市场共识相比是否更深入。

什么是逆向思维？——反过来想，再反过来想。看好的公司可能出现的坏事情有哪些？市场不看好的公司可能出现的好事有哪些？影响多深、概率多大？减少择时和短线操作，把握市场极端的机会，利用市场出现的非理性。

长期主义：路遥知马力

如上所述，谭丽的投资理念是以安全边际为核心，专注企业内在价值，做时间的朋友。价值投资和时间犹如一对孪生兄弟。

在谭丽看来，投资是概率的艺术，寻找价格与概率错配所产生的投资机会，也需要足够长的时间和投资数量让概率发挥作用。

她认为，长期投资不是主观追求的结果而是事物发展的客观现实，取得了有置信度的对内在价值的判断后，兑现到投资收益是一个耐心等待的过程。在等待的过程中所要做的工作，一是不断地对所形成的内在价值判断进行校验；二是逐渐扩大自己的能力圈、积累真知灼见，从而能对更多的行业和公司形成深入理解和有置信度的内在价值判断。

从谭丽的持股来看，以她管理嘉实价值精选为例，该基金自2017年11月6日成立，自成立以来，前十大重仓股里，不少个股如长城汽车、格力电器、招商银行等的持有时间是自基金成立起来持有三年以上，且看好的个股敢于重仓。

绝对收益视角

“我们买每一只股票都是从绝对收益的角度出发。” 谭丽表示，做绝对收益判断较多的是收益空间，但无法对收益的时间进行判断。有些股票会在某些阶段表现超预期，有的股票短期会低于预期，原则上大逻辑不变会一直持有。如果超预期太多会换成还在底部尚未表现的股票；如果跌了应该会加仓，遵循这个逻辑管理组合，组合的波动会逐步降低。

由于谭丽投资的组合行业非常分散，个股很集中，自然对冲掉了板块的beta，且能够把个股选择的Alpha（超额收益）保留下来。

从估值上来看，谭丽表示，组合的估值水平更多是自下而上构建组合的结果，我们内心对每只个股都有一个估值的锚，这是结合DCF自由现金流折现给出的合理估值范围（对管理层质地、核心竞争力更加关注，倾向于合适的价格买入优质也即是具有核心竞争力的企业，对于优质企业，可以适当放宽估值要求）。我们会在合理估值范围的股票中，进行第一步的筛选，贵得很离谱的股票、便宜但有硬伤的股票，我们一开始就会放弃。

谭丽表示，我们无法接受上百倍PE的医疗、科技以及白酒，对于绝大多数科创板股票以及创业板龙头股票，我们只能敬而远之，尽管这些资产阶段性成为市场资金追捧的主流，我们相信股市短期是投票机，长期是称重器，坚持对安全边际的要求，会始终立足于绝对收益，而不是相对排名。

“总体来讲，我们还是非常审慎的，虽然不能保证100%规避风险，但是要犯大错也是很难的，至少至今为止还没有过。”

我们看看谭丽管理的产品业绩：

嘉实价值精选成立以来截至去年末回报107.75%，近五年回报115.25%；

嘉实价值优势截至2020/12/31，近五年回报115.25%，获得上海证券三年期五星评级，海通证券五年期五星评级，银河证券三年期、五年期五星评级；

嘉实新消费在其2017/4/11-2021/3/17任职回报147.64%，获得上海证券三年期、五年期五星评级。

（注：嘉实新消费、嘉实丰和业绩截至2021/3/17，经托管行复核；嘉实价值精选、嘉实价值优势业绩截至2020年末，来源于定期报告。评级来自上海证券(截至2020/12/31)、海通证券(截至2021/1/31)、银河证券(截至2021/1/1)。嘉实新消费成立于2015/3/23, 陈勤2015/3/23-2015/6/19, 颜媛2015/3/23-2017/4/11, 谭丽于2017/4/11管理；嘉实价值优势成立于2010/6/7,陈勤2010/6/7-2014/11/26, 顾义河2012/10/10-2014/11/26, 翟琳琳2014/11/26-2017/11/14, 谭丽于2017/11/14管理；嘉实丰和于2017/3/20封转开，吴云峰2017/3/20-2018/9/5, 谭丽于2018/9/5管理, 吴悠于2020/1/3管理；嘉实价值精选成立于2017/11/6，谭丽于同日管理。）

据了解，嘉实价值臻选混合型基金（011518）将于4月12日全面发行，该基金的拟任基金经理是谭丽，能参与港股投资，有不高于50%的股票仓位能投资于港股通标的股票。会运用价值投资方法，精选在基本面上具备核心竞争力、且市场估值水平具备相对优势的企业投资，并持续优化投资组合中风险与收益的匹配程度，力争获取中长期、持续、稳定的超额收益。

后市看好四大领域

谭丽所管理基金始终坚持攻守兼备的策略，一方面布局低估值的银行、地产行业的龙头公司，另一方面在顺周期的行业和标的中积极布局。

针对后市，谭丽表示，经济复苏阶段，以股票为代表的风险资产的相对表现占优。但是在A股应降低收益预期，但是港股估值相对占优；保持均衡配置，聚焦结构机会，精选优质公司。

看好四大机会：

金融地产——最后的估值洼地、具备绝对收益空间

周期品——把握经济复苏下优质公司的业绩弹性

制造业——疫情加速高端制造的渗透率提升和国产化进程

消费科技——估值偏贵，自下而上寻找有性价比的优质公司

基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。