来源：宏赫臻财
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面价值进行评分和评级。（当前版本：10.3）
建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。
提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。建议关注并适时投资评级为【A-】级别及以上公司；回避投资评级B+及以下公司。
点此=>【定制专属护城河评级】
壹
图文透析
本公司所属GICS子行业=>【89家“特种化学制品”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】
1
公司出镜（2020年年报）
上市以来
新宙邦自上市以来11.2年，年均复合收益率为约18.82%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为31.68%。
最新股价对应近12月股息率0.33%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2020年末扣非加权ROE为【11.18%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/03/29，默认单位 亿元人民币。
沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数
2014年末至今6个整年度段里4年市值增长战胜指数，胜率【67%】，今年以来暂时落后指数。
期初至今6.2年的光阴里市值从50亿增长至312亿，实现年均复利回报率34.1%，同期指数年均增长9.1%。
公司证券资料及主营类型
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
新宙邦营业收入排名17/96；归母净利润排名9/96。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【原材料-原材料-化学制品-特种化学制品】的96家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
新宙邦总市值排名6/96。
公司主要业务
公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。
行业最新数据
电池化学品方面：
根据高工产业研究院（简称“GGII”）数据显示，2020年中国新能源汽车产量超过130万辆。GGII统计显示：2020年电解液全球需求量接近30万吨，2019年为19.8万吨，增长30%以上。
截至2020年，中国储能锂电池出货量16.2GWh，其中电力储能6.6GWh，占比40.7%；通信储能7.4GWh，占比45.7%；其他包括城市轨道交通等领域用储能锂电池出货量2.2GWh。作为一个崭新的行业，锂电池发展迅速，预计未来5年内仍将保持20%以上的中高速增长。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2020年年报负债/净资产：44%；负债/总资产：31%。
主要资产构成图
[注]：2020年年报总资产【74】亿；净资产【51】亿，负债【23】亿；
20Q4总市值【417亿】；当前时点总市值【312亿】
第一大资产为货币资金18.1亿，占比24.4%；2019末占比6.4%。（金额较期初增加，主要 系非公开募集资金到账增加）
第二大资产为固定资产合计11.6亿，占比15.7%；2019末占比20.3%。（金额较期初增加，主要系惠州二期技改转固和设备类资产增加）
第三大资产为应收账款9.9亿，占比13.4%；2019末占比15.2%。（较期初上升，主要系营业收入增加）
新宙邦有形资产占总资产比例【56%】，无形资产+商誉占比【10%】。
2
营收一览
营收结构
最新财报业务分类占比图
注：为2020年年报数据。
公司现有电容器化学品、锂电池化学品、有机氟化学品（即医药中间体业
务）、半导体化学品四大业务主线。公司锂电池化学品业务占比最大， 2020年占比达56%。
其中电容器化学品业务趋于成熟，锂电池化学品、有机氟化学品业务快速发展，半导体化学品为近期发展重点。
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：11.8%、7.8和43.4%。
主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：40.8%、27.7%和13.4%。
电池化学品： 2016-2020 年，公司业务营收由8.56亿元增长至16.59亿元，主要系公司客户产品出货量增长。
电容化学品：2016-2020年，公司电容器化学品业务营收由3.74亿元增长至5.37亿元，主要系受益于消费类电子产品需求升级。
有机氟化学品（即医药中间体业务）： 2016-2020 年，公司有机氟化学品业务营收由3.06亿元增长至 5.62亿元， 主要系疫情拉动含氟医农药中间体需求增长。
半导体化学品：2016-2020年，公司半导体化学品业务营收由0.25亿元增长至1.57亿元，主要系公司产品迭代带动销量增长。
近四年毛利率前五分类趋势图
公司锂离子电解液业务在2018 年电解液供需格局转向过剩之后，毛利率逐步回落。
电容器化学品行业较早步入成熟周期，该业务毛利率持续稳步上升，2020年稍有回落。
公司2015年并购海斯福为公司带来了快速成长的有机氟化学品（即医药中间体业务），该业务毛利率水平较高，并逐年提升。2020年毛利率为66.8%。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
新宙邦过去五年归母净利润复合增速：32.31%，近四季增速59.29%，未来一致预期复合增速为33.32%。
近五年，公司营收由15.89亿元增长至29.61亿元，CAGR+17%，主要系公司深耕客户，部分战略客户开发取得突破性业绩。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。
投资者需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。
净利润含金量很高。营收含金量高。
近四季销售商品提供劳务收到的现金与营收趋势大体相同。18Q4以来，公司经营活动产生的现金流充沛。2020年报告期经营活动产生的现金流量净额增加56.92%，主要系本期回款增加和汇票贴现回笼资金所致。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
营收业绩逐季度增加。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
新宙邦该指标逐步趋优，20Q3开始趋于优秀区间位置，获利性逐步增强。
最新值23.7%，近四季度均值28.5%。
3
现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额充沛。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.18】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.27】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【中】
4
盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
只参考上市之后的数据。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：10%+；ROIC：9%+，一致预期ROE 10%+。
新宙邦盈利能力一般，公司ROE、ROIC指标处于及格线下方。未来一致预期ROE仍处于及格线下方。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
新宙邦
毛利率36.0%，排名30/96；ROIC*9.2，排名第36；ROE*10.2%，排名第42。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
5
杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
