来源：科创板日报

《科创板日报》（上海，记者 金小莫）讯，拟以2.05亿元收购跨进医美消费端的昊海生科（688366.SH）因标的资产持续亏损而受到上交所关注。

9日晚间，昊海生科公告相关回复函，称拟收购标的欧华美科（天津）医学科技有限公司（下称：欧华美科）在多项业务上与昊海生科存在资源协同，收购后，后者可帮助昊海生科扩大在医美领域的影响力，且收购价在合理范围内。

买对了吗？

此次收购案始于2月21日的一份公告。当时，昊海生科称将以2.05亿元总投资额，获取欧华美科63.64%的股权，对应的投后估值约为3.42亿元。截至2019年底，欧华美科的净资产值为2.41亿元。据此，对欧华美科的投后估值较其净资产上浮了41.9%。

而欧华美科自身经营已陷困顿。2018年至2020年9月底，欧华美科的营业收入出现大幅下降，净利润持续为负。其营收分别为4759万元、3141万元、1769万元，净利润分别亏损1440万元、1522万元、977万元。

这些并未导致欧华美科对昊海生科的吸引力下降。昊海生科甚至“一次性支付转让款”，甚至未设置对赌、业绩补偿等投资人利益保障机制。

昊海生科认为，收购扩充了其医美产品品类，自身实力得到进一步提升。收购后，昊海生科的业务将从基于玻尿酸的骨科、眼科产品线进一步拓展至医美光电设备、生物材料等领域。

同时，收购有助于昊海生科打开在消费端的销售渠道，甚至实现出口海外。据回复函，欧华美科在美容领域有超过70人的销售团队，另在欧洲及南美有成熟的销售网络。

买贵了吗？

收购的迫切需求源自市场竞争的白热化。

《科创板日报》记者了解到，目前国内医美行业处于“僧多粥少”的状态，即投资热钱多而可选的优质标的稀缺。

此外，昊海生科自身转型压力较大。与同起步于玻尿酸的科创板公司华熙生物（688363.SH）相比，昊海生科自身的医美业务也未见明显起色。2019年底、2020年中，昊海生科的医美产品营收合计3亿元、7609万元；而据2019年年报，华熙生物当年仅“功能性护肤品”一项即实现营收6.34亿元。

昊海生科认为，此次收购与同行业的并购案例比较，其交易估值具备合理性。

比如，华东医药（000963.SZ）于2月公告，拟作价6500万至8500万欧元（折合人民币约为50.31亿元至65.79亿元）收购西班牙能量源型医美器械公司High Tech公司100%股权，对应后者的市净率为3.48，市销率为2.83。

而据昊海生科的测算，欧华美科的市净率为1.33（截至2019年底），市销率为1.42（截至2019年底）。

梳理昊海生科的发展线不难发现，并购整合是其业务扩张的主要方式。

以昊海生科现有核心业务眼科产品线为例（据2020年中报，昊海生科眼科营收占比42.4%），其扩张即通过“买买买”实现。

2015年，昊海生科曾“一口气”收购了河南宇宙、Aaren、深圳新产业、珠海艾格、Contamac和ODC等企业。其中河南宇宙、Aaren、珠海艾格主要从事人工晶状体业务。到了2017年，昊海生科的人工晶状体产品以数量计已经可占中国人工晶状体30%的市场份额。

后期整合仍存难点

但是，对医美消费端企业并购后的整合恐非易事。

前述欧华美科经营业绩持续下降，除受到疫情影响外，也部分体现出医美消费端“钱不好挣”。

据悉，医美消费端的产品主要有两种。一种为大型医美设备及配套耗材，其主要销售对象为下游医美机构、美容院；第二种为小型消费品，如功能性护肤品、小型家用美容仪等，销售对象为普通消费者。

对前者来说，价格昂贵、购买频次低。这也是导致欧华美科业绩下挫的原因之一。据昊海生科回复文件，2018年，欧华美科下属医疗设备公司一次性出售了40台Formatk医疗设备，而到了2019年，未能再有采购大单出现。

《科创板日报》记者另从业内获悉，医美设备价格昂贵，以至行业普遍“认大牌”，且出现了“以租代售”等形式，这拉高了对不具品牌优势的新入局者的销售难度。

对第二种小型消费类医美产品来说，其销售主要依靠营销方法，而流量转化的不确定因素较大。同前述据回复函，欧华美科未能抓住直播流量，导致2019年线上平台流量转化率下降，同时又花费高昂广告费聘请明星代言，但引流效果不理想。

收购扩充了昊海生科医美业务上的“体量”，但体量并不等于销量。如何拓宽医美消费端的销售渠道并持续将流量变现，依然会是昊海生科未来要面对的主要问题。毕竟，医美消费端的玩法与昊海生科所擅长的医疗端销售模式已全然不同。