来源：证券市场周刊蓝刊

2020年以来，佳禾食品业绩增长乏力已现疲态；双引擎业务之一的咖啡产品销量下滑、毛利率起伏波动较大甚至为负、产能利用率偏低。在监管加强质量审核的背景下，佳禾食品IPO募资扩产咖啡产品的必要性和合理性引发更多关注。

烛影煌煌/文

2020年12月3日，第十八届发审委2020年第124次会议审核结果显示，佳禾食品工业股份有限公司（下称“佳禾食品”）通过会议审核。

据招股说明书披露，佳禾食品自成立以来致力于植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产及销售，目前已构建以植脂末和咖啡为双引擎驱动，其他多种固体饮料等产品为补充的产品布局。

佳禾食品此次IPO拟募集资金5.65亿元，其中3.65亿元用于年产12万吨植脂末生产基地建设项目、1.17亿元用于年产冻干咖啡2160吨项目、0.53亿元用于新建研发中心项目及2.95亿元用于信息化系统升级建设项目。

但仔细研究招股说明书发现，佳禾食品经营过程中尚存在着一些风险点需要投资者重点关注：2020年上半年，营业收入和扣非归母净利润下滑明显；双引擎之一的咖啡产品销量下滑、毛利率起伏波动较大甚至为负、产能利用率偏低。在此背景下，坚持募资扩产咖啡产品的意义何在？

业绩增长乏力已现疲态

从招股说明书披露的数据来看，经过2017年至2019年的持续增长后，2020年以来，佳禾食品业绩出现明显下滑。

2017年至2019年，佳禾食品营业收入分别为13.68亿元、15.95亿元和18.36亿元，2018年营业收入同比增长16.65%，2019年营业收入同比增长15.11%，营业收入增长相对稳定。

同期，佳禾食品净利润分别为1.1亿元、1.3亿元和2.72亿元，2018年净利润同比增长18.87%，2019年净利润同比翻倍，增幅达到108.60%。对于2017年、2018年净利润较少的原因，佳禾食品表示，主要是因为计提了较高的股份支付费用。

从更能体现真实盈利情况的扣非归母净利润来看，2017年至2019年，佳禾食品扣非归母净利润分别为1.87亿元、2.44亿元和2.56亿元。2018年和2019年，佳禾食品扣非归母净利润同比增速分别为30.27%、4.96%，2019年，扣非归母净利润同比增速已开始出现回落。

进入2020年，佳禾食品的营业收入、净利润及扣非归母净利润增速开始转正为负。2020年1-6月，受疫情影响，佳禾食品实现营业收入、净利润、扣非归母净利润分别为7.12亿元、0.78亿元、0.67亿元，比2019年同期分别下降5.35%、36.54%和41.05%。

发审会上，发审委对此也提出质疑，要求佳禾食品说明最近三年营业收入持续增长的原因及合理性。

咖啡产品募资扩产必要性何在？

据招股说明书披露，佳禾食品此次IPO募集的5.65亿元资金中，1.17亿元将用于年产冻干咖啡2160吨项目。不过，佳禾食品咖啡产品下滑的产量、大幅波动的毛利率和持续低迷的产能利用率，不禁令市场对其募资扩产的合理性和必要性产生疑虑。

招股说明书显示，咖啡饮品作为植脂末下游的重要应用之一，近年来，佳禾食品战略性地部署了咖啡原料业务，并凭借在植脂末领域的技术积累和行业优势，掌握了低咖啡因速溶咖啡等功能性咖啡生产配方，以及工业化冷萃咖啡、负压连续式冷萃咖啡和速溶咖啡粉保香增香等独特的工艺技术，推出了全系列的咖啡原料产品，从而在满足咖啡客户原料需求的基础上，优化和丰富了公司的业务结构和产品体系。

报告期内，佳禾食品专注于咖啡产品的研发、生产和销售业务，已发展成为国内专业的咖啡原料生产企业，推出了包括速溶咖啡粉、三合一咖啡饮料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉以及咖啡浓缩液等全系列咖啡产品。近年来，咖啡业务已成为佳禾食品业务新的增长点。

2017年至2019年及2020年1-6月，佳禾食品咖啡产品的销量分别为962.53吨、2488.28吨、1655.64吨和764.69吨，实现的销售收入分别为3306.82万元、9163.01万元、5949.2万元和2126.15万元，在主营业务收入中的占比分别为2.42%、5.77%、3.46%和3.4%；销售毛利率分别为-15.84%、3.63%、-10.65%、0.2%。

由此看来，报告期内，佳禾食品咖啡产品的销量、销售收入和毛利率均呈现出较大的起伏，尤其是2017年、2019年，咖啡产品的毛利率均为负值。

此外，佳禾食品咖啡产品的产能利用率也处于持续低迷状态。招股说明书显示，咖啡产品中，速溶咖啡粉是佳禾食品的主要咖啡产品，2017年至2019年及2020年1-6月，速溶咖啡粉的产能利用率分别为11.83%、31.38%、15.30%、3.51%。这意味着报告期内，佳禾食品咖啡产品的产能利用率大多不足20%，最高也未超过三分之一。显然，佳禾食品咖啡产品的产能远未得到充分利用。

此次谋求上市，佳禾食品拟将募集资金5.65亿元中的1.17亿元投向“年产冻干咖啡2160吨项目”。佳禾食品表示，本项目依托现有速溶咖啡生产线，以现有产品——咖啡浓缩液为原料进一步生产冻干咖啡，通过本项目的实施，公司在开辟精品速溶咖啡新产品线、优化咖啡产品结构的同时，未新增速溶咖啡7200吨的整体产能，将有助于打造柔性化的咖啡生产能力，提高公司咖啡产品的产能利用率和产品附加值，从而最终提升公司咖啡业务的整体盈利水平。

尽管该项目的实施并未新增速溶咖啡的整体产能，但问题是，在现有业务发展缓慢、市场深耕不足的情况下，产能利用率提升的意义又何在呢？

这一问题也得到了发审委的关注——发审会上，发审委要求佳禾食品说明报告期内咖啡产品产能利用率不高、2019年以后收入持续下滑的原因及合理性，本次募投咖啡产品项目的合理性及产能消化措施等。