来源：泰康资产

市场回顾

2月市场快速上涨创新高后回落，呈现“倒V”走势。春节前，国内经济数据向好，社融超预期有效提振了市场情绪，公募基金发行持续火爆，市场小幅震荡后走高，节前连续三个交易日上涨，三大指数均创下近5年新高，市场氛围活跃；春节后，受到美债收益率快速上行影响，全球流动性收紧担忧加剧，对估值高位的板块构成较大压制，随后港股宣布上调股票印花税税率进一步打击市场情绪，机构集中持仓板块出现恶性共振，三大股指均快速走弱，回吐节前涨幅。

分行业来看，28个申万一级行业涨多跌少，仍在演绎全球经济复苏逻辑。具体来看，大宗商品价格持续上涨继续带动周期板块盈利预期改善，房地产（+10.33%）、钢铁（+8.36%）、农林渔牧（+8.31%）、有色金属（+6.68%）、采掘（+6.44%）、建筑装饰（+5.89%）等板块涨幅领先，此外，全球疫情好转下服务型消费有望复苏，休闲服务（6.86%）板块业绩修复预期增强。前期涨幅较大、且估值处于高位区间的电气设备（-6.03%）、汽车（-5.16%）、食品饮料（-5.05%）等板块跌幅较大。

截至2月28日，指数多数收跌，中小创指数跌幅较大。具体表现上，上证综指报收3509.08点，月度涨0.75%，沪深300跌0.28%，同期创业板指跌6.86%，跌幅最大，中小板指跌2.86%。

市场展望

受冬季疫情扰动，经济在年底年初经历快速反弹后的盘整阶段，经济数据总体平稳，结构延续上期，工业出口偏强，消费仍偏弱。往中期看，全球复苏共振为出口提供持续强劲基础，居民收入前景向好带动消费持续复苏，制造业投资需求前景乐观，经济内生向上动力仍然强劲。

估值方面，本期市场区间震荡，估值水平保持合理有吸引力。大类资产间比较来看，以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差仍略超出历史平均水平；“房住不炒”定位坚定背景下，政策紧跟收紧加码，房贷利率近一年首次边际上行，监管部门“三条红线”严格实施，持续控制地产企业负债，行业开始有逐步出清；股票在大类资产配置中依然具备相对性价比优势。

本期资本市场边际上以趋严类政策为主，大基调继续围绕注册制展开，包括深交所合并主板和中小板等。总体来看，监管机构围绕资本市场展开的改革都是深水区改革，逐渐在增加对市场波动的容忍度，政策面对市场的影响整体保持正面。

资金供需方面，本期场内资金缺口大幅好转，主要是资金供给面变化较大，公募基金入市创历史天量，陆港通资金部分流出。场际方面，新开户数大幅增加，居民资金入市意愿仍然非常强烈。展望后期，资金供给端受到市场表现波动巨大，公募发行和南下资金量较难预测，中性假设下未来供需缺口预计继续缩小，资金面影响偏正面。

结论

展望后市，经济复苏延续，持续为市场提供基本面支持，但全球复苏共振引发通胀预期抬头，市场结构性承压。估值水平保持合理有吸引力，结构分化有所收敛。资本市场政策上继续围绕注册制展开，改革进入深水区。

春节后市场在突破前高后大幅震荡向下，行业和风格分化明显，前期备受追捧的优质白马股快速下跌，而自2020年三季度以来持续弱势的小盘股有所上涨，我们认为主要有以下原因：一方面，近期大宗商品价格快速大幅上涨，相关周期品板块盈利预期随之快速提高，受到资金追捧，而前期涨幅较大的优质白马股盈利丰厚，部分资金获利了结，资金流动导致了分化走势；另外，大宗商品价格上涨抬高了通胀预期，市场对货币紧缩的担忧快速升温，高估值板块快速承压。往后看，我们认为仍需关注基本面变化的相对强弱，对于周期品板块，本轮大宗商品价格上涨的持续性和强度能否带来盈利的持续改善，对于高估值白马股，业绩能否保持稳定甚至超预期，都将极大程度上影响市场后续的风格变化。

对于近期通胀预期快速抬头而引发的对货币政策收紧的担忧，我们认为短期来看实际收紧的速度不会太快，但需要密切关注政策的边际变化趋势：海外市场来看，虽然美联储当下仍然表示将维持QE规模直至就业和通胀目标取得“实质性进展”，但考虑到疫苗接种和财政刺激措施将带来基本面的迅速改善，政策转向的时点可能会超出预期；国内来看，经济基本面持续向好，前期约束政策收紧的永煤事件、汇率升值压力和疫情因素已大幅改善，货币政策转向的风险从“隐忧”变得“显性化”。

后续关注：1）全球疫苗的接种节奏；2）美联储态度的变化，及市场对联储态度变化的预期；3）三月两会对市场和经济发展的定调。

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