来源：基民柠檬

2019年年中，柠檬君无意间看到广发基金价值投资部一组形象宣传，发现傅友兴团队里出现了新面孔——王明旭。好奇之下，我读完了那篇访谈文章，并且去查阅了相关资料，对这位“绝对收益出身，经验足，底仓逻辑清晰”的基金经理印象深刻。

随后，我一直跟踪和研究他的组合持仓，留意他最新的观点，发现他是一位不寻常的价值风格基金经理。2020年1月，我把王明旭管理的基金纳入了基民柠檬基金池。

16年投研老将 经验丰富

在公募基金经理这条赛道中，广发基金王明旭绝对算得上老资历，他拥有16年证券从业经验、超过12年的投资管理经验。

2005年入行的他，在东北证券研究所担任宏观策略研究员；2007年加入生命人寿资管中心，负责保险资金投资，同时也负责公司的大类资产配置策略；2009年加盟东方证券研究所担任首席策略分析师；2011年加盟兴证全球基金，从事基金专户投资；2018年6月加盟广发基金，并于同年10月开始管理广发内需增长。

分析王明旭的从业背景，有两个特色：一是兼具卖方和买方的研究经验，并且是比较少见的策略研究出身的基金经理；二是有近十年的绝对收益投资经验，年头够久，管过险资、公募专户等不同类型、不同策略的产品。可见，在管理公募基金之前，王明旭就是一位非常成熟的投资老将，这为他在新领域打开局面奠定了良好的基础。

自2018年10月17日以来，王明旭以优异的业绩取得了越来越多投资者的认可。广发内需增长（270022）作为一只股票仓位上限只有80%、风格偏价值的基金，在超额收益、下行风险控制方面均有出色的表现。

Wind统计显示，截至3月3日，王明旭的任职回报达170.38%，相比业绩比较基准、沪深300指数的超额收益分别达到133.93%、95%。在取得优异业绩的同时，基金的回撤控制也相对较好，近一年、近两年的夏普比率都比较高，分别达到2.12、2.07。

主长期价值，辅中期景气

王明旭的投资框架和方法论是非常清晰的，他有着成熟而稳定的投资体系，很清楚自己要做什么。他的策略可以概括为“3个结合”：“核心仓位与辅助仓位结合”、“长期与中期结合”、“价值与景气趋势结合”。用更简单的话来概括，就是10个字——“主长期价值，辅中期景气”。

“核心仓位与辅助仓位结合”

投资经验丰富的王明旭，将仓位分为两部分——核心仓位和辅助仓位，相辅相成。这也是不少绩优基金经理惯用的组合管理方式，核心仓位是主线任务，辅助仓位是锦上添花的部分。前者是基金的长期底仓，王明旭习惯以“大消费+大金融”打底，辅助仓位配置比较灵活，以阶段性景气向上的周期行业为主。

虽然有主辅之分，但是落实到组合管理、行业配置、个股持仓上均体现出“均衡”的思想：

首先，整体持仓适度集中，前十大重仓股的持仓市值占基金资产净值的比例很少超过50%；

其次，行业配置均衡，组合常年配置8-10个甚至更多的行业，单一行业的占比一般也不超过15%；

第三，个股持仓相对分散，单只重仓股的持仓极少超过6%，大多数时间是在5%以下。由此可见，他管理的组合，分散均衡的特征非常明显。

“长期与中期结合”

以王明旭管理时间最长的广发内需增长为例，基金换手率是比较低的。

王明旭的调仓比较少，这与他看得长远并且非常注重安全边际有很大关系。他在评估一只股票的性价比时，首先考量的不是它未来会上涨多少，而是它的下跌空间有多大。因而，他尤为偏爱长期有确定性增长、安全边际比较高的公司。遇到好的价格，他会买入并耐心持有。

他的辅助仓位定位于寻找的是中期景气度向上的行业机遇。也就是说，只有当行业景气度上行周期能维持半年或者一年以上，他才会纳入考虑。

“价值与景气趋势结合”

价值股是王明旭组合中的主要持仓，也是长期持仓，他对于价值的理解是：“好公司”、“好价格”。他比较喜欢业绩能见度高的公司，他认为真正值得投资的好公司，都是业绩能够持续且相对容易预测的公司。“大道至简”，靠随机事件成就不了伟大的公司。他喜欢耐心持有自己看好的公司。

他的辅助仓位会从中期角度出发，阶段性配置中期景气度向上的行业。从过往组合来看，可以看到以周期股居多，比如2018年四季度配置了生猪养殖；2019年三季末配置了新能源汽车上游细分资源行业——钴和锂；2020年三季度，又出现了供给侧出清的面板股。布局有前瞻性，介入相对较早，并且与趋势同行，会拿比较长的时间。

稳中求进，不疾而速

外界对王明旭的风格定位是“均衡价值”，不过，他的价值投资风格还是和传统的价值投资不一样。一方面，他对市场抱着敬畏之心，坚持价值投资的本源，尊重市场；另一方面，他以开放的心态参与市场、不固守传统的价值理念，以动态的、发展的眼光去理解企业的长期价值。

相比于传统的价值风格选手，王明旭的价值投资最大的不同点就是引入辅助的中期趋势仓位，这种混搭是很稀有的。从历史业绩来看，他在行业配置和选股上超额收益显著，辅助仓位的投资效果很好，为基金长期业绩带来了明显的贡献。然而，这种混搭在提升潜在收益的同时，不可避免也可能提高基金的波动率。

这样的混搭并不背离稳中求进的价值投资追求，但确实会使得组合的短期波动有所加大，这需要投资者能够理解并接受这种风格。也许，在某个阶段，基金净值可能会因为趋势仓位而出现回撤。但拉长时间来看，当时只是曲线向上过程中的一次小波折。

我们常说，选基金就是选基金经理。但其实，真正促使我们选择了某位基金经理，核心看的是他的价值观。熟悉王明旭的人评价称，他是一个性格温和、没有太多锋芒外露的人，他专注于自己的工作与生活，习惯于做自己认为正确且力所能及的事情，努力以日复一日的坚持与付出，勾勒一条稳健向上的净值曲线。

3月12日，拟由王明旭管理的新基金——广发价值优选混合（A类：011134；C类：011135）将在招商银行、广发基金直销等渠道发行。如果你也认可他的投资理念，可以与之同行。