●本报记者周璐璐

美债收益率持续上升引发市场担忧。随着当地时间2月25日10年期美债收益率升破1.5%关键关口，全球风险资产应声下跌，高估值的科技股首当其冲。当地时间2月25日，美股科技股集体下跌，拖累纳指重挫3.52%；2月26日，H股科技股跌幅居前，恒生科技指数下跌5.71%。

分析人士指出，美债收益率上行引发海外风险资产、尤其是成长股大幅调整，而价值股的相对投资价值因更受益于经济复苏而日益凸现。

高估值资产波动或加大

Wind数据显示，2月26日，A股三大指数均跌逾2%；H股恒生指数下跌3.64%，失守29000点关口，恒生科技指数下跌5.71%；日经225指数、韩国综合指数分别下跌3.99%、2.80%。当地时间2月25日，美股三大指数全线重挫，纳斯达克指数大跌3.52%。

值得注意的是，无论是美股市场还是港股市场，科技股均为下跌重灾区。这是为何？

“理论上美债收益率上行杀估值，这是近期市场恐慌的原因。”中信证券海外宏观首席分析师崔嵘分析称。

中金公司在其研报中表示，预计美债收益率上行主要以实际利率为主，意味着真实融资成本边际走高。这会对边际上高估值资产带来更大压力，特别是交易拥挤、浮盈过多、以及融资杠杆较高的部分资产。因而，估值偏高、对利率上行敏感的可选消费、科技、通信服务等领域的股票成为下跌重灾区。

开源证券首席经济学家赵伟也对中国证券报记者表示，作为全球资产定价的“锚”，10年期美债收益率上行将加大高估值资产波动。赵伟预计，10年期美债收益率未来升破2%的概率较大。美联储收紧货币政策的时点越早，10年期美债收益率升破2%的速度可能越快。“结合历史经验来看，随着10年期美债收益率上行通道打开，美股等高估值风险资产估值或将承压，价格波动有望加大。”赵伟说。

价值股含金量凸显

美债收益率持续上升的背景下，高估值资产“瑟瑟发抖”，那么哪些资产能够顺势而起？

申万宏源策略研究部高级分析师金倩婧通过复盘历史行情发现，在美债长端收益率回升阶段，市场风格特征明显，即大宗商品跑赢权益资产，价值股跑赢成长股，小盘股跑赢大盘股。

“未来3-6个月，我们继续看空美债，同时关注美元的战术反弹风险；看好受益于实际通胀回升的大宗商品市场。权益市场可能呈现波动加剧、结构分化格局——美股价值股、小盘股将继续跑赢大盘成长股，新冠肺炎疫情逐步被控制后，服务业后续弹性值得关注。”金倩婧补充说道。

“相比之下，价值股的股息增长率将更受益于经济复苏，其相对投资价值日益凸现。”崔嵘说：“欧洲市场价值股占比更高，未来欧股表现可能优于美股。”

对于美股是否开启回调模式，崔嵘表示，当前美债收益率上行并不意味着美股下行趋势性拐点出现，通过股息增长率或者盈利增速上修对冲估值下滑，未来美股仍可能重新上涨。