胡昕炜

汇添富消费行业

汇添富价值创造定开等基金经理

在投资者的DCF或者FCFF估值模型中，往往会把上市公司中期的成长速度简单预计成每年15%、20%或者其他的增速。从做模型的角度这样简化当然无可厚非，但在现实世界中，上市公司持续保持这样的匀速增长实际上是非常难的。

回顾历史，我们也可以看到，基本上没有公司的发展是线性的、是一帆风顺的。受宏观经济波动、行业发展周期演变、竞争形势改变、企业自身成长阶段变迁、企业内部治理结构变化等诸多外部和内部因素的影响，企业的发展过程往往是复杂的，是曲折的。

此外，企业自身的资源投入策略也会影响企业阶段性的增长速度。有的时候笔者也常常会想，如果我是企业决策者，从企业长期价值最大化的角度出发，那是否短期业绩多一点或少一点就没那么重要？是否在当下适当的增加投入，反而对企业的长期价值更有利？如果这些当期的投入，在某种程度上能有效的增加企业长期的无形或有形资产，那我想，无论是企业的经营决策者还是长期股东都会是非常乐意的。

在这些因素的共同作用下，企业的成长速度有波动、有周期完全可以理解。但投资者又往往会把企业生产经营的波动放大，助涨助跌，导致股价涨跌幅度远远超过企业实际经营中的波动。再加上宏观经济预期的改变、市场整体风险偏好的变化、投资者风格喜好的切换等，上市公司的股价经常会表现出更大的波动性。不难看到，历史上所有的大牛股，所有的优质公司，股票也都从来不是单边上涨的，都呈现出巨大的波动特征，都是震荡向上的。

那投资者应该怎么面对企业经营过程中的波动呢？短期股价的大幅波动，该如何应对？无处不在的近期热点，该如何取舍？

回答这个这问题，最根本的前提还是要甄选出优质公司。企业成长波动的原因，可能是阶段性的，也可能是根本性的、致命性的。有的时候，企业的核心竞争力发生了显著的变化。比如，品牌在没落，产品跟不上客户需求的变迁，或者渠道布局远远落后于市场的变化。也有的时候，企业管理层的战略局限性体现的非常明显，能力和认知难以跟上行业发展的趋势。这需要投资者坚持一切从长期出发的原则，淡化短期经营波动的影响，不断从长期角度去观察和思考行业发展的新趋势，评估企业核心竞争力的变化和中长期的发展前景，筛选出真正具备显著竞争优势、卓越管理团队和强大执行力的优秀公司。这样的优秀公司才能穿越周期，持续成长。当然，这就要求投资者保持好奇心，不断进化，永远独立思考、前瞻思考，不断提升对各行业的认知力和洞察力。

甄选出优质公司之后，剩下的事情就非常简单了：投资者一定要坚定信心、保持耐心，陪伴优质公司砥砺前行。

投资者一是要坚定信心。中国仍然是一个发展中国家，经济增长依然有巨大的空间。14亿勤劳勇敢的中国人，既造就了我们无比广阔的消费与服务的内需市场，也让我们制造业的转型升级大有可为。我们要充分相信中国经济的巨大潜力，相信优势产业的成长动能，相信优质公司持续创造价值的能力，相信优秀管理层不断进步的能力。因此，面对优秀企业的经营波动和股价的短期涨跌，要保持充分的信心。在中国市场这片沃土上，持续与优秀公司为伍，投资者一定能分享中国经济的稳健增长和产业的持续发展。

投资者二是要保持耐心。在公司发展过程中，经营的阶段波动、股价的短期涨跌是再也正常不过的事情。但当我们将时间拉长，穿过岁月的重重迷雾，会发现，一切的短期波动终究不过是过眼云烟，伴随着时间的流淌，优秀公司呈现出来的累计增长才是非常惊人的。在时间的复利面前，短期的波动就是沧海一粟。因此，我们要始终保持内心的宁静和专注，看淡短期风云，用耐心与勇气陪伴优秀公司逐步成长。这样我们才能在市场和公司的波动中穿越周期，与源源不断创造长期价值的企业共同成长，享受复利的力量。

乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海。让我们一道，携信心与耐心，在投资道路上，陪伴优质公司，砥砺前行。

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