来源：宏赫臻财
新股初探系列
导读：万丈高楼平地起，每一个未来之星的成长之旅都要从上市之日开始，茅台2001年8月27日上市时只有89亿市值，腾讯2004年6月16日上市时只有74亿市值，……不要遗憾错过它们，你要感谢资本市场，现在几乎每一天都有新股在沪港深美上市，本系列研究旨在及时跟踪这些新股，探寻挖掘可能的未来之星……（当前版本：1.7）
本系列研究是投资者跟踪最新新股初选的工具，更多优质公司的最新研究评测请参看我们的护城河评级专栏。
宏赫臻财-新股上市美股追踪
1
新股出镜
腾讯音乐公司2018年12月12日在美国纽约证券交易所首发上市主板，当天收盘市值229亿美元。
当前市盈率73倍，当前市值为431亿美元。
主营产品类别：在线音乐娱乐平台，提供在线音乐和以音 乐为核心的社交娱乐两大服务。
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
腾讯音乐营业收入排名【10/32】；净利润排名【2/32】。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取美股上市的GICS行业细分为【通讯业务-媒体与娱乐-娱乐-电影和娱乐】的32家公司。数据为TTM值。
腾讯音乐总市值431亿美元；排名【5/32】。
细分行业盈利能力横向对比Top10
腾讯音乐
毛利率32.3%，排名16/32；ROIC*9.8%，排名第7；ROE*8.6%，排名第6。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
2
最新股东
截至2020年3月25日，腾讯持有腾讯音乐55.6%的股权，及78.7%的投票权，为第一大股东。腾讯音乐股权结构PAG Capital Limited持股为8.2%，拥有10.4%的投票权；流媒体上市企业Spotify持有8.4%股权，为腾讯音乐第二大股东。腾讯音乐董事及集团联席总裁谢振宇持有4%股权，及4.1%的投票权。
3
营收结构&盈利能力
当前产品营收结构图
数据：2020Q3
公司目前营收主要由在线音乐服务、社交娱乐服务构成，目前直播为主的社交娱乐服 务依然是腾讯音乐的主要收入来源。
社交娱乐业务是集团的重要组成本分，是目前TME流量变现最重要且高效的方式。2020Q3社交娱乐服务及其他业务占营收比68.1%。主要由于来自于在线卡拉OK和来自于直播流媒体服务的营收均有所增长。
在线音乐服务的收入主要来源于订阅收入、数字专辑或单曲的销售收入和再授权收入。2020Q3该业务占营收比31.5%。在三季度中在线音乐订阅收入实现强劲增长，同比增长55%至人民币14.6亿元，占收入比重提升至19.3%，这主要是三季度在线音乐付费用户创下历史新高达到5170万，整体付费率达到8%。
广告是三季度在线音乐业务非常强劲的增长动力，收入同比增长了100％以上。
盈利能力图
公司净利率逐步提升至良好线上。
只参考上市之后的数据。
近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
公司近几年营收增速有所放缓，但由于业务具备有效的规模效应，因此净利润增长速度明显高于收入增长速度。未来一致预期营收增速较好。
4
资产负债图
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2020Q3负债/净资产：30%；负债/总资产：23%。
主要资产构成图
[注]：2020Q3总资产【94】亿；净资产【73】亿，负债【22】亿；
20Q3总市值【248亿】；当前时点总市值【431亿】
第一大资产为商誉25.3亿，占比26.8%；2019末占比32.5%。
第二大资产为其他流动资产22.3亿，占比23.6%；2019末占比13.3%。
第三大资产为其他非流动资产17.7亿，占比18.7%；2019末占比11.2%。
5
所属GICS子行业研发投入对比
研发投入TOP10
注：研发费用值美股更新至19-12-31。
研发投入三甲：奈飞15.5亿、Spotify Technology6.9亿、爱奇艺3.8亿。
腾讯音乐研发投入0.0亿，在32家GICS“电影和娱乐”子行业研发投入排在第28位。
6
公司经营阐述
公司主要业务
主要业务：腾讯音乐娱乐集团是中国最大的在线音乐娱乐平台，提供在线音乐和以音乐为核心的社交娱乐两大服务。腾讯音乐娱乐在中国有着广泛的用户基 础，拥有目前国内市场知名的四大移动音乐产品：QQ 音乐、酷狗音乐、 酷我音乐和全民 K 歌。腾讯音乐娱乐为用户提供多元化的音乐社交娱乐产品。
行业状况
2017年中国在线音乐服务的整体市场规模约44亿元，预计到2023年将增长至367亿元，年复合年增长率为42.7%。
中国在线音乐付费率在2018、2019和2020年分别将提高到5.3%、6.3%和8%。在经过两年左右的市场培育及用户习惯的养成，2020年后用户付费率将加速上升，2020年至2023年分别上升5.1%、8.7%和6.9%，最终在2023年达到28.7%。与同类型在线视频行业进行对比，过去在线视频付费比率约为10%左右，目前已经超过40%。
根据美国唱片业协会发布的年终报告，2019年美国录制音乐业务创造了111亿美元的收入，而根据国际唱片业协会IFPI，中国录制音乐市场收入仅为 6.16亿美元，相较于美国而言我国的录制音乐市场还有很大发展空间。从付费率上来看，对比国际主流数字音乐平台Spotify 超过 45%的付费率，可见中国数字音乐内容付费市场还有很大发展空间。
【研报】
公司为中国移动音乐市场领先者，付费提升空间巨大，基于音乐内容的平台能够持续健康发展，稳定的增长和市场地位让公司发展值得长期看好：
①在线音乐业务由于公司掌握了中国总曲库9成以上版权，同时拥有绝大部分 头部音乐内容版权。行业已经正式步入存量红利市场，用户付费意愿和付费习惯将逐渐养成，用户为自己喜爱的音乐内容付费将成为常态。
②社交娱乐业务所处行业已经相对成熟及饱和，但是由于公司拥有庞大的流量 入口优势，因此能够使得业务贡献获得的收入增长，目前该业务和传统秀场 直播平台的数据相比，特别是在ARPPU方面有较大差距，未来还有较大提升空间。
---国元国际
7
初探结果
初探护城河得分及估值评测：【……】
