本文来自微信公众号“万房研究”

编者按：

重大历史事件的爆发，常是一桶火药加一根看似不起眼的导火索。

2月1日晚间，传言中的靴子还是落地了。

华夏幸福说，债务逾期，涉及本息金额约为52.55亿元，公司可动用资金仅为8亿。

这艘中国最大的产业园区泰坦尼克，最终还是碰上了债务冰山。

一切似乎早有征兆。庚子年的8月底，中央政府多个部门联合下发文件，史称三条监管红线。这是对房地产业的一次空前现金大挤兑。这还不是最坏的消息。

新年刚过，扮演终极借贷者的央行，又掏出了5张贷款红牌。

地产江湖的武林盟主已经把手按在剑柄上，震慑整个行业。

福晟、泰禾、绿地等多家房企接连传来暴雷，更多房企瑟瑟发抖。

谁来给到房企注入大量流动性，注入强心剂，如何房企避免危机？又会有谁来借机进场抄底，发地产房企财？各色人等，纷纷粉墨登场。

壹

春江水暖鸭先知。

早在去年11月26日，一夜未眠的华夏幸福老板王文学刚刚在办公室打会盹，就叫上司机，踏上去石家庄的路上。

这一天，是华夏幸福重要时刻。王文学此行目的是向省市领导汇报华夏幸福的资金链实际情况。

在去往石家庄高速的路上，王文学还在不停打电话，联系各资金。

在此之前，使出浑身解数，王文学自己尽了最大努力，往上市公司注入93亿资金。但是，杯水车薪，依然解不了华夏幸福现金饥渴。

王文学的自救忙碌身影，只是中国房企老板们当下集体缩影。

在过去20年里，房地产曾是永不凋谢的花朵。

在巨额利润和大笔奖金的利益驱动下，金融机构热衷地产发债、承销地产各类非标金融产品，当顾问先赚一笔，借过桥贷赚一笔，承销债券再赚一笔，最后还能伺机寻找优质项目共同投资，一鱼不仅三吃，还能多吃。大家赚得盆满钵满。

大约5年前，房地产的钱越来越赚，资本利差越来越小，机会越来越少，金融机构及时研发出搞高杠杆、表外发债、资产证券化的新吃法。

金融机构创新将房地产二次结构化，又把老百姓的房贷紧紧锁在一起。在房企眼里，只要房价不跌，就不会出现大面积债券违约，现金流续命无虞。

甚至，续命的东西，说到就到。但是，隆冬时代，哪里来的东风。

2021的新年，笼罩在疫情阴影之下，流动性潮水渐渐退去。

似乎这也隐喻着，风向已变。

和所有房企一样，华夏号泰坦尼克能否固若金汤，市场也在不安中等待。1月初某天晚上，香港某家公司的风控铁蛋手机收到一纸电邮：“黑名单紧急更新：HX，限制交易。”

从去年下半年开始，华夏幸福的负面小道消息四起，愈演愈烈。基金经理们对华夏幸福能否保持偿付能力，开始质疑。据说有些交易员家要考虑把华夏列入禁止交易的黑名单，比如远在香港的铁蛋。

贰

司机拿捏的时间很准。按约定的时间，王文学见到了河北省市领导。

王文学是一个骄傲的人。在过去3年时间里，华夏幸福为河北贡献了403亿的税收。当推开会议室大门前的一瞬间，他的内心颤了一下，表情有点不安。

打虎亲兄弟，上阵父子兵。会议室里没有指责和批评寒气，领导们的关切，让王文学感受到了阵阵暖意。

事后，王文学从廊坊市长杨燕伟那里知道，省里的领导已经和央行行长易纲、中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清多次沟通，

并且迅速向国务院汇报了相关情况。

也就是那次会议后，廊坊市和河北省组建了联合工作组，与二股东平安无缝对接。

11·26会议内容被严格保密，但华夏幸福和地方政府频繁开始出招。解除华夏幸福流动性危机的枪声正式打响。

决策层深知，股市是皮肉，债市才是筋骨。皮肉之伤无碍，筋骨是内伤，则会引发系统性风险，甚至坍塌。

比如说，在下跌的市场行情里，债券卖出肯定是跳楼价。所谓的市值计划，基本上都是估价。

当企业流动性危机发生，投资者可以假装不知道，不承认自己手中的债券市场已经贬值。

这层窗户纸不捅破，大家还可以相安无事一段时间，投资者或机构还可能用高估的金融产品抵押融资，企业的资金链一时半会儿也不会有问题。他们甚至更有一个期盼，假以时日，市场会反转，然后再慢慢降低杠杆。

假如华夏宣布延期支付利息的时候，投资者马上就要面对最不愿意面对的事实：

手中的债券或证券化产品暴跌。

一旦债券或基金进入下跌通道，崩盘的就不止一两只债券或基金了。

如果恐慌情绪迅速蔓延，更多的投资者都会面临更大压力，都想抢在别人前面撤退，无底限甩卖资产，甚至落井下石，或者做空。

这是所有人最不愿意看到的情景：资本市场无序撤退，很快演变成自相践踏的大溃败，全是输家。所有的交易模型瞬间推向反面，收益曲线变陡，信用保费变高，期权变贵。不想出逃的人，也必须减仓。

在一片狼藉中，重仓位的大型基金，现在成了跑不动的笨重大象，比如平安重仓的信托基金。

作为二股东，平安也深知其中利害。股权投资180亿，表内投资360亿。如果华夏幸福倒下，平安就会增加540亿的风险拨备。

540亿，可能是平安的九牛一毛。

但是，投资失败的棍子，落到谁身上，都是不堪承认的重石。

事实上，平安的表内债权投资，已经先一步展期。此时，平安和华夏更加命运共同体。

叁

廊坊是华夏幸福的发家地，华夏幸福是过去20年廊坊的祥瑞。父母官杨燕伟了解王文学，也知道华夏幸福对政府就业、税收、城市改造的重要性。可能他比谁都知道，这个时候，稍有不慎，前功尽弃。

华夏幸福的自救，在王文学的带领下，已经到了极限。

2020年下半年，华夏幸福管理费用、营销费用同比下降25%。

去年4季度，为确保不逾期违约，融资支出高达491亿。

在紧急调拔财政资金，加快一部分政府应付款的偿付后，杨燕伟祭出影响此后全局的一招：

波及华夏幸福的债务、金融、财税等，廊坊中院做好集中管辖。

图表的底部，并不是市场的底部。廊坊中院就是华夏幸福的底部。

在所有工作到位后，2月1日晚间，华夏幸福发布公告，正式宣布债务违约，本金和利息约有52.55亿元。

这是华夏幸福债券危机逆转的小阳春时刻。更大的解救动作，在同步酝酿，最终将决定华夏幸福的命运走向。

华夏幸福的债委会成立。

这就意味着，债务危机管理，有了对口管理部门。这是止住恐慌情绪，恢复市场信心最关键的举措之一。

按偿债规模排序，工行河北分行、平安资管位列债委会主席，农业银行、渤海银行、光大证券和中信信托位列副主席单位。

在所有动作铺排之后，华夏幸福和王文学迎来了决战的24小时。

2月1日，北京华夏幸福会议中心，230多家金融机构座满了会场。

很少出席公开场的人民银行金融稳定局局长孙天琦、银保监会创新部副主任黄晋波、证监会债券部主任陈飞，也都在会场最显眼的位置落座。

河北省委常委的最后一席会，成了大家一颗定心丸：

请大家放心，省市政府会指导企业公平公正做好偿付工作。