事件：

2020年08月10日国家统计局发布：2020年7月CPI同比2.7%，前值2.5%；环比0.6%，前值-0.1%；PPI同比-2.4%，前值-3%；环比0.4%，前值0.4%。

核心观点：

7月CPI同比连续上行，食品项贡献显著，非食品项再创历史新低。下半年CPI基数因素将从3.0以上快速降至0，决定了CPI大概率仍处于下行通道。但汛情冲击交通、海外疫情影响食品进口等形成了短期供给冲击。

7月PPI保持回升趋势，且幅度好于预期，印证国内PMI连续3个月加速、海外PMI明显改善。国内上半年政策效果预计在3季度充分见效，可能带动PPI加速回升。美联储延续宽松货币政策，美元指数走弱，对应原油等国际大宗商品价格仍有上升空间。

总而言之，价格指数的变化反映出经济仍在复苏，但工业生产明显好于服务业；但服务业承载中小企业和吸收就业的能力更强。这种结构性问题，决定货币政策定位将继续从流动性合理充裕向精准滴灌转变。

以下为正文内容：

一、 CPI连续上行，食品项冲击贡献显著

7月CPI同比扩大至2.7%。与上月相比，基数因素贡献从3.34降至2.93%，新涨价因素从-0.84收窄至-0.23%。其中，畜肉项贡献2.9个百分点，比上月提升0.29。

从分项同比来看：CPI食品项同比13.2%(前值11.1%)，主因是防汛救灾、海外疫情影响肉类进口等冲击进口，猪肉贡献上升0.27%(从2.05%至2.32%)，鲜菜贡献上升0.09%(从0.1%至0.19%)。鲜果拖累减少0.07%(从-0.67%至-0.6%)，考虑基数因素，水果项的负贡献已经见顶。粮食项同比持平前值1.6%，食用油提速至6.4%(前值5.7%)。

非食品项从0.3%降至0，部分出于可支配收入减少所导致的消费偏弱。旅游项同比大幅下降到-4.3%(前期4.5%)，与往年暑期旅行旺季相比，今年疫情对居民出行有持续影响。居住和衣着有小幅下降(-0.7%，前值-0.6%；-0.5%，前值-0.4%)。交通和通信项为-4.4%(前值-4.6%)，主要是油价回升使得交通燃料收窄至-15.5%(前值-19.1%)所致。

二、 PPI保持回升，采掘和原材料升幅最为显著

7月PPI同比-2.4%，前值-3%；环比0.4%，前值0.4%。且未来有望保持环比正增长：

首先，国内制造业PMI持续加速，海外制造业PMI显著修复。一方面，我国PMI连续5个月保持扩张，连续3个月出现加速，且新订单、生产和采购指数都在加速。而且随着上半年政策效果在三季度逐渐见效，工业品价格可能加速上升。另一方面，海外PMI数据也显示美国和欧元区景气度开始回升，我国新出口订单降幅明显收窄。且美国疫情已经出现见顶迹象、经济重启州数上升，欧洲进一步解除封锁，我国出口持续向好的概率在上行。EIA也预计全球三季度原油供求关系会出现改善，原油仍有上升空间。

其次，从全球流动性来看，美联储延续宽松货币政策，美元指数在下行通道，对应原油和其他大宗商品价格将趋于上升。

分行业来看PPI环比，其中回升幅度最高的是采掘、原材料和食品类持续回升(分别3.1%、0.9%和0.6%，前值4.9%、0.7%和0.3%)。生活资料持平，但项下的衣着和日用品价格环比降至-0.3%和-0.2%(前值-0.1%和0)。