历经一个月的公开征求意见，6月12日，创业板改革并试点注册制相关制度规则正式落地。证监会当天发布《创业板首发办法(试行)》《创业板再融资办法(试行)》《创业板持续监管办法(试行)》《保荐办法(试行)》。深交所也同时发布相关配套规则，包括首发和再融资发行与承销细则、上市与重组审核规则等。

创业板新规的迅速落地在市场预期之中，而与此前的征求意见稿相比，新规变化并不大。资深投行人士王骥跃对经济观察网记者表示，新规主要新在，一是再融资部分删去了对存量公司也要符合三创四新的要求，退市部分把市值退市标准从5亿降到3亿。另外，特别关注的点还在放开涨跌停幅度到20%，是否会带来市场风险。

6月15日起，深交所将在注册制框架之下，开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。7月份深交所有望迎来首批创业板注册公司。这也意味着创业板和科创板将在注册制规则之下同台竞技。

华兴证券宏观及策略研究主管庞溟对记者表示，科创板和创业板是相互补充、适度竞争的关系，两个市场定位不同，标准不同，也适应不同公司的融资需求。红筹企业上市规则的细化为境外新经济企业回归上市提供了一个新选项，作为存量市场的改革如果能平稳推进，也为主板推行注册制提供很好的借鉴。创业板的改革强化了其与其他板块之间的层次性，形成与中小板、科创板、新三板精选层之间相互补充、互为促进的格局，促进了多层次资本市场的建立和发展。

创业板的竞争力

深交所新闻发言人表示，4月27日至5月11日，深交所就注册制相关的8项业务规则公开征求意见，共收到近300份反馈意见，深交所主要从发行上市审核、交易、持续监管三个方面对征求意见稿的规则进行调整和完善。

其中，发行上市审核类规则主要修改如下：一是进一步明确创业板定位。制定《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，设置行业负面清单。二是完善小额快速再融资机制，鼓励和支持运作规范的优质上市公司灵活、便捷地利用资本市场进行直接融资。三是修改完善审核时限要求。落实新《证券法》相关规定，明确“三个月”的时限要求，保持规则体系协调衔接。

与征求意见稿不同之处还在于，这次的规则进一步完善红筹企业上市及退市条件。具体来看，创新试点红筹企业回归A股的市值门槛已显著降低：已于境外上市的红筹企业，若满足拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强、在同行业竞争中处于相对优势地位等条件，其市值最低只需达到50亿元人民币(未境外上市)或者200亿元人民币(已境外上市)即可申请回归A股上市，此前对已境外上市的市值要求是2000亿元。同时，新规进一步优化退市指标，包括将市值退市指标调整为连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元。

深交所在《创业板股票发行上市》中明确红筹企业指注册地在境外、主要经营活动在境内的企业。VIE架构的企业也属于红筹公司的一种。

在庞溟看来，红筹规则的变化，也体现了监管在资本市场改革过程中也希望更多地拥抱新经济。这些在境外注册的拟上市公司，除了美股和港股，现在也A股也是一个选择。这强调市值不同，这次的新规强调的是这些企业必须营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位，并且对这些指标予以量化。而且原来没有退市的标准，新规也都细化了。

从企业的选择来看，庞溟认为，市值大于2000亿元人民币的优质红筹港股企业多已在港股通名单内，对回归A股或将抱持相对谨慎态度，且更有可能倾向于在A股主板上市；市值大于200亿元人民币的创新型港股红筹企业，则有可能考虑和选择在同业竞争、关联交易、盈利指标等方面审核要求较A股主板更为宽松的科创板和创业板。

注册制之下的创业板，不仅在境外注册的企业更为开放，在国内也更具有竞争力。庞溟认为，科创板和创业板是相互补充、适度竞争的关系。创业板存量企业中，国家高新技术的企业占比是90%，战略新兴产业占比70%。注册制推行之后，创业板的定位也是不变的，即鼓励成长型创新创业企业。对比之下，科创板强调的是世界科技前沿、国家重大战略需求、战略关键技术的创意创新企业，行业上强调高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药，在技术会更高端，但同时不确定性更高，风险更高，估值更高。

王骥跃认为，创业板注册制下，可以预见股票的市场供给会增加，也就意味着市场挑选和淘汰上市公司会力度更大，质地好的上市公司可能会获得更多投资者关注，而市场也会加速淘汰一些劣质公司。其这两年面值退市就是市场在淘汰，注册制改革会加速这个进程。

交易规则生变

这次新规尤为被关注的是创业板交易规则的变化。与此前的征求意见稿相比，《深圳证券交易所创业板交易特别规定》将自按照《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》发行上市的首只股票上市首日起施行。这意味着，首只注册制新股上市开始，创业板的所有存量股票也实行涨跌幅20%的机制。

市场仍在观望分析，从10%的涨跌幅限制扩大到20%会带来什么样的影响。科创板目前实行的是20%的涨跌幅限制，到目前为止整体平稳，没有连续多日涨停或跌停的情形。

科创板是增量市场，到现在也只有100多家，而创业板是存量市场，800多家公司都要适用这个机制。王骥跃对记者分析道，对于可能被市场淘汰的公司，放大了涨跌幅空间意味着下跌速度会提速；对于5000万创业板存量投资者来说，交易风险也是加大了的。这些投资者是习惯了10%涨跌幅的，对20%涨跌幅还需要适应。尤其在跌停的时候，影响可能会比较大。放开涨跌幅，并不会影响公司投资价值，但是会加速价格发。

从二级市场的角度来看，庞溟对记者表示，成长潜力好的创业板公司有较高的估值，与高峰时期相比，现在创业板公司的市盈率平均值和中位数处于低位，估值更加合理。但是这一新规也增加了一些基本面不好的公司获得高估值的难度。

同时，6月12日，深交所新闻发言人就创业板改革并试点注册制配套业务规则正式发布答记者问中表示，同步放宽相关基金涨跌幅至20%。为进一步提高基金产品定价效率，将跟踪指数成份股仅为创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的指数型ETF、LOF或分级基金B类份额，以及80%以上非现金资产投资创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的LOF涨跌幅调整为20%，具体名单由深交所公布。

庞溟在最新研报中表示，创业板改革同样利好已在创业板上市的优质股票，并为投资者提供了三种策略下的股票筛选建议：1)跟随目前外资和国内公募基金为代表的机构投资者的重仓股票；2)优选同时具备高于行业盈利增长率与低于行业平均市盈率的股票；3)有望被进一步纳入深股通和MSCI相关指数的股票。

对于整个A股是市场而言，创业板作为存量市场的改革，意义重大。王骥跃认为，市场在观望存量市场交易机制，放开涨跌停幅度到20%，是否会带来市场风险。如果平稳过去了，改革就可以持续下去，如果出现了风险事件，可能改革就会更谨慎一些。