一边是科技股的大起大落，一边则是消费股的迭创新高。

5月18日，在华为芯片再受到美国限制的消息刺激下，科技股纷纷开启了大跌行情，大批资金“避险”涌入消费股，不少消费股再创新高。

值得注意的是，在这波创新高的股票中，除了五粮液、海天味业、贵州茅台等白马股之外，还有不少消费小龙头崛起，例如妙可蓝多、安井食品、小熊电器、珀莱雅、中宠股份等细分领域的“小龙头”。

其中，不少消费小龙头今年涨幅惊人，例如妙可蓝多、盐津铺子的股价等已翻倍。

不过，部分消费股的高市盈率也被市场所诟病，例如妙可蓝多的动态市盈率已超过300倍，化妆品股珀莱雅的市盈率也已过百，让投资者惊呼堪比科技股的“市梦率”。

消费小龙头崛起

这轮行情中，消费小龙头脱颖而出，市盈率过百，这是不是是泡沫？

对此，国泰君安证券在《为什么消费小龙头能够一骑绝尘？》的研报中称，这些企业的营收和市值规模可能不及大龙头，但所处的行业都处于快速成长期、具备一定的需求红利。而在这些蒸蒸日上的细分领域中，小龙头企业正在凭借竞争优势迅速抢占市场份额，行业竞争格局日渐清晰。

那么，这些消费小龙头的业绩是否真的能支撑如此高的市盈率呢？

以375市盈率的妙可蓝多来看，其一季报净利增长319%，去年年报则增长了80.72%，增速算是不错。再看盐津铺子，其一季报增长100.8%，去年年报也增长81.58%，增速也相当可观。不过珀莱雅的增速稍显逊色，其一季报净利下降14.72%，去年年报增长36.73%。

国泰君安进一步分析，这一轮上涨较多的板块，大多具有两个特征：1、受益于线上电商的新兴渠道；2、受益于下沉渠道的三四线消费潜力拓展。

其建议，应该抓住小龙头的红利期。“事实上，中国没有消费降级，2012年以来一直处于结构性消费升级——一个证明就是，大众化产品和高端品质产品，都发展非常好。尤其是中国低线城市消费力量(消费下沉、小镇青年)潜力，给市场带来了巨大的想象力。三四线城市消费潜力得以挖掘，这是在抖音、小红书对消费者的教育叠加社交电商、微商、直播电商等渠道下沉相结合的基础上实现的，低线城市的消费潜力得以爆发。”

国泰君安表示，这种消费潜力爆发并非一两年会结束，而将是一个长期过程。

中国消费分层严重，从一二线到三四线再到五六线，有足够的消费纵深，这就是需求红利，包括这几年快速崛起的零食行业也同样受益于消费下沉。1、从需求端看，这是低线城市消费潜力释放；2、从供给端来看，是企业产品创新叠加渠道和营销变革驱动，而非品牌驱动。

其表示，这一轮行情消费小龙头更占优的原因在于，随着中国步入第三消费社会，个性化、品质化、多样化消费成为主旋律，众多细分领域的小龙头迎来增长提速期，推动小龙头的价值增长相对于超级龙头更快提升；当前，小龙头在各自领域市场占有率仍低，参照日本等国家经验提升空间较大，而超级龙头(如白酒、家电等)市占率已经历一轮快速上行，且市场预期充分。

与此同时，消费小龙头兼具盈利增速、估值性价比优势。相较于超级龙头，小龙头盈利增速更快，充分享受行业高增长红利及竞争优势加强带来的市场份额快速提升。而大龙头虽然盈利确定性高，但增速有限，且在经历了一轮估值修复行情之后，估值水平和小龙头差异不大。

因此，如果以PEG来考虑估值水平的话，小龙头的估值性价比明显更高。

而一季报数据显示，这些消费小龙头，也已被基金机构抱团。

例如妙可蓝多的一季报显示，兴全基金已有两只基金产品抱团进驻，分别为第7和第8大流通股股东；而盐津铺子的前10大流通股东中，则有社保105组合、汇添富优势精选、国泰价值精选和东方阿尔法精选等基金机构联手进驻。

不宜追高？

那么，历史新高之后，消费股是否还值得追？

有公募基金经理表示，目前有些消费个股估值较高已不适宜追高，可以关注涨幅较小的可选消费，例如旅游、家电、汽车、地产等板块，估值和基本面相对较好的板块。

一位曾参与消费小龙头投资的私募人士则表示，消费小龙头由于盘子比较小，所以有些资金在炒作，估值有些确实高了，和业绩不太匹配。“我们的部分仓位已止盈”

而国泰君安则认为，线上消费品的增速仍旧值得期待。

1、必选消费品。在某种程度上是疫情受益行业，尤其是定位于中大型商超和到家服务渠道，在疫情最为严重时期表现优异。

2、线上渠道消费品。虽然在疫情比较严重时期，受到物流等因素影响，短期冲击较大，本质上需求没有消失，流一旦恢复，就会呈现巨大弹性，不需要消费者信心恢复。本次上涨较多的板块，也从侧面验证了这一逻辑。

3、线下及社交型消费品。影响最大，持续时间也最长，恢复需要管制放松及消费者信心恢复，因此过程相对较长，一般管制放松后也需要1-2个月消费者信心恢复。

国泰君安认为，后疫情时代消费品行业的投资逻辑，应该是一季报之前重点配置第一类消费品公司，3月份开始重视第二、三类消费品公司弹性，尤其是第二类消费品公司，物流一旦恢复正常，弹性相对较大。