本期嘉宾介绍：范虎城，毕业于上海交通大学自动化系，先后从事研究员、基金经理工作，现任上海文多资产总经理。范虎城先生十八岁起进入证券市场，历经三轮牛熊，范先生市场敏锐度较高，擅长自下而上选股，秉承长期投资理念，崇尚投资风险事前控制；所管理的上海文多资产旗下私募基金近四年年均换手不足一次，年化复合收益率为22%(费后)，连续四年在不同市场风格下业绩均位居市场前列。
作为在私募基金行业拥有多年投资经验的市场人士，他有哪些独特的投资理念与策略？私募基金投资的优势有哪些？投资者在挑选私募基金产品时需要看哪些指标？基金管理中应该如何处理短期净值压力与长期价值之间的冲突？对此，东方财富网邀请到了上海文多资产总经理范虎城先生做客《财富观察》栏目，与大家分享观点。
范虎城在接受采访时表示，相较其他投资方式而言，私募基金的投资风格更加稳健，操作上更加灵活，而且私募基金更多关注的是绝对收益，而非相对收益。对于投资者来说，挑选私募基金产品时要看长期收益率、基金持股的分散度以及夏普指数等指标。从行业角度看，范虎城表示更看好科技、医疗等增量行业的投资机会。
以下为全文采访实录：
主持人：观众朋友们大家好，欢迎收看新一期的《财富观察》。私募基金的这种投资方式现在越来越受到投资者的欢迎，那么作为私募基金投资的管理人，他的哪些投资的方法或者是经验，可以值得我们借鉴和学习，我们首先通过短片来认识一下今天的来宾。我们欢迎范总的做客，范总您好。
范虎城：主持人好，观众朋友好，很高兴今天来到东方财富这个平台，和大家交流一下我投资的思路和平时的经验。
主持人：私募投资的这种投资方式刚才也提到了，现在是比较受到我们投资者的关注。但是关于私募基金投资的一些优势，大家其实了解地并不是特别的详尽，首先给大家介绍一下。
范虎城：私募基金相对于其他的投资方式而言，我觉得其实是有很多的优势。比如说私募基金的投资风格，首先是肯定更加稳定一些。因为大多数私募基金的老板，就是这个公司核心的投资管理人，一般来说有比较一贯的投资风格和策略，不太像其他容易出现人员流失或者人员流动，出现投资风格的变化。
第二个，其实私募基金更多关注的是绝对收益，而不是相对收益。因为私募基金的收益主要来自于客户提成，而不是管理费，所以相对于其他的，比如公募，他可能更关注排名，关注一年期，两年期，三年期相对的排名，这个可能在牛市的时候可能更加急进一些。但是对于私募而言，因为他更关注的是绝对收益，所以在震荡市和熊市的时候，优势可能更大。
第三个，因为私募操作会比较灵活，特别是自主发行的私募，它的仓位控制，或者它具体的持仓，或者它的投资决策流程会比较短，操作也会比较灵活。还有一点私募基金经理个人和基金的业绩，挂钩可能更加地紧密，更能够发挥优秀的投资人，主观能动性和投资的潜力。
就我个人经历而言，我觉得私募基金这个行业的出现，给了很多有潜力的人进入财富管理行业的机会。投资这个事业，其实是离不开丰富的知识，需要不断地学习和积累。但是相比知识更重要的，我认为商业判断力，比如说投资管理者稳定的心态，执行力，或者情绪管理能力，我觉得这些要素大部分时候我们的业内人士不是特别提及。但是在我看来，这个是一个优秀的投资管理者与生俱来的一些素质。因此私募基金的出现，给了市场上客户更多的选择，也给了市场上有潜力的投资管理人更多的机会。
主持人：下面就落实到我们如何去挑选一个非常适合自己，或者说一个好的私募基金的产品。范总您觉得哪些指标是比较重要的？
范虎城：我觉得第一个指标，或者说最重要的指标，其实还是一个长期的收益率。毕竟您投资这个思路，投资公募也好，或者自己买股票也好，更重视的其实是收益率。当然我要说明的一点，可能这个收益率更多的是长期的，比如说五年，十年的收益率，而不是一个月或者一年的收益率，我觉得这个是最重要的一点。我们这个私募从阳光私募最早到现在也有十五六年，其实也有很多私募已经有十年以上的历史，这个收益率大家也是看得到的。
第二个，如果说你短期的观察，比如一年，两年，三年来观察私募的业绩，我认为这个和持股的分散度，和持有行业的分散度我认为也很重要。即使是熊市的时候，比较大的熊市，可能也会有三千多只股票，可能也会有一些股票涨的也会很好，少数的股票。或者说结构性的牛市，可能就是有一些行业涨的很好，如果我一个私募，我一个产品，比较大的重仓在一个行业，或者说单个的几个股票里面，可能它的业绩短时间内会非常好。但是未来的这个收益，不确定性就会比较大，我觉得投资者面临的风险也会比较大。
还有一点，从数量化或者数字化的角度来评判，比如夏普指数，夏普比例其实是考量收益之余，投资者所面临的风险问题。所以基金的净值增长，到底是承受较高的风险获得的，还是承受较低的风险获得的，我认为夏普比例这个指标也是比较重要的。
再比如说，熊市的回撤幅度，我觉得也是很重要的考察的指标。因为站在牛市的中后期，获得收益其实是比较简单的，因为你只要买入最强的板块，最强的指数就可以了。这个时候你的净值上升会很快，但是可能也是一个很大的风险。因为这个牛市中后期最强的可能到了熊市，它的这个表现可能会更糟糕一点。我们这个私募本身是有一定的绝对收益的属性，所以好的基金，我说的是私募基金，更多的是在震荡市的时候，可能大幅地跑赢市场。可能牛市的时候，是能够跟上这个市场。但是在这个熊市的时候，回撤一定是大幅度的低于市场的。
比如说同一个私募基金公司不同的产品，它要具有一定的协同性。我不可能说一个公司不同的产品，有些净值涨的很快，有些净值涨的很慢，甚至有些净值是下跌的。我认为在同一个时间段，比较长的时间段，比如一年，两年，三年，这个时间段里面它的净值表现应该是有一定的协同或者有一定的相似。这个可以说明同一个公司的策略，基本上是稳定的，或者可持续的。
主持人：如果说投资怎么样去选准这个赛道，从赛道再到选个股是非常关注的，很重要的。我想问一下范总，就是你在选这个赛道的时候，有没有一些你个人比较关注的一些方法？
范虎城：我们这个没有特别明显的偏好，因为我们也客观来看待市场上会出现所谓的成长股和价值股的分类。我们在选股的时候，不会说刻意把这个股票划分为成长股也好，划分为价值股也好。但是相对而言，我们更加喜欢一些有增量的行业。比如说科技类的，医疗类的，或者说新兴消费类的。这几个行业有一个特点，它们在经济当中的占比，其实是在逐年的提升。
比如说科技类的，软件行业过去这么多年，基本上每年都是两位数的增长。去年宏观经济大家也知道不是特别好，但是软件业的增速还是达到了15%左右，这个数字其实是远远高于GDP的增速。比如说医疗行业，我们现在中国在医药医疗上面开支大概占到GDP的百分之六点几。但是我们看欧美国家，或者日本这样的发达国家，他的医疗行业在GDP里面的占比基本上是在十个点到十五个点左右。所以这些行业有个特点，它的这个蛋糕其实是越来越大的。在这个情况下，我们投资它们，所能分得的这部分可能也更容易变大。我说这个话，不是说一些存量市场的行业就没有任何机会了。就整体的空间而言，可能存量市场的行业，它的总量可能是固定的，甚至略有下滑，或者略有增长，就是比较恒定的。但是这些行业在不断地优胜劣汰，包括前几年的供给侧，包括自然的竞争，导致它的市占率，一些龙头企业的市占率其实是越来越大。这种市占率的增大，会导致这个行业越来越出现龙头化，或者寡头化，这种竞争格局的变化会导致产品的价格有所提升。或者运营的效率，越大的公司运营的效率可能会更高一些。
但是我们有很明确的一点，不太喜欢在行业或者说板块，特别亢奋的时候去买入。比如现在的科技股股票的估值也比较高，今年以来的涨幅也比较大，其实我们在去年年初的时候，其实就已经买入了一些科技股，我们并不会说在现在去买入它。比如说去年以来CDMO，或者CRO行业，其实是热度越来越高的。我们看到相当多的社会资本，相当多的PE资金，源源不断往这个行业里面投，相当于医药行业里面卖铲子的行业。我们对CDMO行业的投资是在2018年的年初。我们不是说不能在这个行业热起来之后再去投，因为事实上你看二级市场，在行业刚刚热起来的时候你去投，可能你的资金使用效率是最高的。但是我们是说从安全性的角度来判断，更加倾向潜伏，而不是追高。
所以中国古代有句老话叫做旱则资舟，水则资车，我们古代就有这样的商业智慧。现在我们也不会说特别排斥，周期性行业是重资产的行业。比如说巴菲特对航空业一直是颇有微词的，他说了一个笑话，说你如何成为百万富翁，其实很简单，你成为千万富翁之后，再买入航空股就成为百万富翁了。这个也是有事实依据的，我们统计下来1978年到2008年，美国的航空业整体而言，整个行业而言是亏损了五百亿美元。也就是说三十年的时间，这个行业没有创造任何价值，反而是净亏损。所以巴菲特在这个时间段里面，对航空业的投资不是特别成功。但是我们也看到了一点，最近几年巴菲特在这个行业里面的投资，是每年都在增加的。比如说到了最近，在美国前四大航空公司里面，巴菲特的持股都已经达到一成左右，这个持股相当于整个美国的民航业，他已经占了一成的比例。但是我们在分析，其实是公认的强周期的行业，民航业来看。最近这个十年，美国的民航业每一年都在盈利，而且每一年的盈利都是巨大的。比如说像前四大航空公司，基本上都是好几十亿美元的盈利每年。这个是个什么原因？我们看前四大，就是达美，美国航空，美联航，还有西南航空。前四大航空公司我们发现他现在在美国的市占率，已经达到了75%。这个是一个很简单的行业的供给竞争减弱，因为我前四大航空公司占比已经相当高了。所以我在行业供给上的竞争格局已经越来越优化，它的价格竞争也好，其实是竞争不断减弱的。
我们也看到巴菲特前几天又买了达美航空的股票，我们也看到其实是这种周期性行业一些改善。当然有些行业因为自然周期，本身就是有自然周期的，或者说有些中短期的，外部的影响，会导致这个行业突然下跌。比如说“911”事件也会导致航空业短时间，大家都不敢坐飞机。比如说金融危机，有很多的因素，会导致行业可能中短期有一些波动。我认为这个时候，也是一个机会。
另外考虑到行业的投资而言，中国的A股市场有一个特点，就是它有这个行业偏好的问题。我自己入市到现在，我是2004年左右入市，到现在十六年的时间。这个十六年的时间，我们A股市场就有几个比较大的偏好期。比如说2005年到2007年的牛市，我们可能更加偏好的是这种强周期的重化工业，比如说资源股，有色股，证券股，周期性比较强的重化工类型的。但是到了2009年，2010年的时候，我们发现市场偏好可能更是医药类的，消费类的。到最近一次大牛市，2012年到2015年的大牛市，可能市场更偏好的是中小创，互联网+。前面几年的调整，可能市场更偏好现金流更好，市占率越来越高的龙头的，所谓的核心资产。但是你看到了去年下半年以来，特别是今年以来，市场的风格又转化成了对科技股，对高弹性股的偏好。所以这个市场的偏好，其实一直在变的。那么市场在对于一些行业偏好的时间比较长，或者偏好的强度比较强的时候。其他的行业，相当于是被冷落了。在这个时候我认为也是一个比较好的投资的机会，比如说2012年到2015年，我们对互联网+行业，对中小创可能市场比较偏好。但是你看当时的核心资产，包括像平安，像茅台这样的公司，其实是被市场相当冷落的。你看从2014年初到现在五六年的时间，这些股票普遍上涨了五到十倍。我觉得这个市场偏好，风格偏好有的时候可以反过来看这个问题，也是一个比较好的机会。
主持人：我们根据市场的偏好，选准行业，不为市场短期的波动所影响，这个是比较关注和重要的。另外在选择一些个股的层面上，有没有一些你比较看重的方式方法？
范虎城：大多数时候，我们选择个股其实是比较简单的。就是说觉得这家公司很好，然后能创造价值，价格也不太贵，我们可能就愿意去买入并且持有它。但是这个里面我觉得是有两个问题，一个是觉得这家公司很好，能创造价值。第二个就是价格不能太贵。
什么样的公司是好公司，我觉得是见仁见智的。有一些特征属性，或者说是不是满足一些特征属性它就一定是好公司，这很开放这个问题。我们不会说因为它现金流很好，它就是好公司，或者说它的净资产收益率很高它就是好公司。可能有些公司我觉得天生的命它就很好，比如说你说一些旅游景点，它靠山吃山，靠水吃水，只要这个旅游景点在，很知名的旅游景点在，它就不担心没有游客来。比如说有一些品牌沉淀比较强的这些，历史上品牌沉淀比较强的公司，它一下子就很难倒闭。但是一些普通技术公司，或者是一些普通的制造的公司，可能它就会日子过的很紧张，生来它可能需要不断地去努力，一旦松懈，可能就不行了。你说有些公司因为行业性的因素，它从来不担心欠款，账上全是预收款，但是有些公司做什么事情都要垫资，最愁的可能就是没钱开展业务。所以我觉得这个公司的类型，其实是千变万化的。
市场上也有很多的选股风格。比如说有些他就喜欢估值低的，有一些人他就喜欢高成长的，甚至我们也看到市场上有一些人，通过他的财务模型做了很多量化选股的尝试。通过他的财务模型指标，做了很多量化选股的尝试。但是我个人而言，我们选择股票或者选择公司的时候，其实是有比较强的主观因素在里面。因为我从小有一些简单的商业经历，我当然也会看公司的财务是不是健康，这个公司的行业看起来是不是有前途。但是我更大程度上，是通过主观感受来决策的。比如说我在投资一家公司的时候，我就会问问自己，你自己愿不愿意做这个生意，你做这个生意会让你觉得很舒服，还是说焦头烂额。这家公司看起来有没有前途。
大多数时候我认为好的一家公司，是不需要太在意价格的。其实好的公司只有发生比较大的股灾，或者说行业性的危机，或者说本身公司有些突发事件，才会导致他的股价到了看起来比较便宜的价格。如果你一直跟踪他，我觉得这个时候就是一个很好的买点。
主持人：你可能更加关注你的主观这方面，比如说市场当中我们所关注的估值低了，高成长了，或者说通过量化的一种方式去选股，可能你不是特别在意这些。我们一开始也提到，基金的收益率很重要，一般是五到十年，如果在这样一个基础之上，可能我们的选股或者持股的周期相对会更长一点。如果去找到比较优质的这些具有成长性的公司很关键，如何多维度的评价这家上市公司，他的各方面的发展是不是值得我去长时间持有，有没有一些你比较看好的一些方向？
范虎城：相对而言在这个问题里面，我们更加关注人的因素。因为中国古代有句老话，叫做天时不如地利，地利不如人和。在中国大多数企业里面，除了特别大的国企，其实在大多数的企业里面，公司的核心人物，尤其是董事长的重要性怎么说也不为过。这个里面更重要几点，一个是专注，一个是热爱，一个是有比较长远的视野。
其实我们现在看市场，你也可以看得到，现在有一些上市公司，它的估值就是比同行业要低很多，你可能觉得难以理解。同样一个行业，为什么这个公司的估值是八十倍的市盈率，那个公司的估值是四十倍的市盈率，其实有的时候你看看他的这个公司老板你就知道。他们的老板，估值比较低的公司，他的老板通常会有很多的业务，而且他还喜欢尝试做一些资本运作。如果你看过去十年，过去二十年，市场上回报最高的一批公司，大多数都是专一主业的。而且他们的老板，基本上也不太会有其他的产业。如果说是为了赚钱，或者资本运作，而不是热爱这个事业本身，我相信他很难把这个事业做的很好。或者说热衷于，特别是行业高景气的时候，热衷于多元化扩张，我觉得也未必能做成伟大的事业。
我自己本人不是特别喜欢参加券商或者上市公司组织的特定交流会，因为一般的交流会都是董秘书出现，而不是董事长出现，都是PPT已经写好了。我更喜欢参加年度的股东会，实地去上市公司看一看。我是从大四开始参加上市公司的股东会，最近十几年大概参加过有五、六百家上市公司的股东会，见过各种各样的董事长。和公司的董事长聊完天，我就会很自然联想起过往的那些聊天的经历。有哪些时候和这次比较像，或者说说哪些话，哪些语音语调，或者哪些行为的董事长，最后这个企业就很成功了，还要看看哪些公司后面就不如人意了。
主持人：另外其实投资者最关注的也是私募基金它的净值的回撤，包括其实我们的风险控制怎么去做，怎么去处理很重要，你怎么去评价？
范虎城：这个到目前为止，其实我们没有说刻意去控制净值的回撤，为了控制净值的回撤来控制仓位，或者说去止损这个说法。我们卖出的一只股票的原因无非就是两点，一个就是我们要承认自己看错了，自己的选择有错误。第二个，有性价比更好的其它的选择。但是大多数时候，我们主要是通过在买入之前进行事前评估。比如说我们会谨慎去预期标的，最大的跌幅是多少，我们能不能承受，如果说我们能承受这个跌幅，那么我们就买它。如果说我们不能承受，那么我们就不买。因为很多时候有这样一个问题，基金的回撤比较大的时候，基金的平仓线或者警戒线，反而是一个很好的买入机会。这个时候你去控制仓位，或者说卖出一些感觉不是特别确定的股票，后面操作可能会更加难一些。我们认为大多数时候，坚持投资前的谨慎的事前的控制，应该说会让我们更主动一些。
主持人：另外其实买入一款基金，如果它短期的波动非常之大，那这个时候作为我们的基金投资人，他可能会有压力山大的感受。我们怎么去处理，基金管理当中的短期净值的压力和长期价值的这样一个冲突？
范虎城：这一点我觉得首先要承认，对短期的净值涨跌我们自己也承认是无能为力的。所以不存在短期净值表现这个问题，我们整体而言还是着眼于长期的价值。其实你也可以看到，过去四年我们的换手合计大概是三次，平均下来每十六个月一次，这个比行业的平均水平其实是低很多的。这个也说明我们本身的投资行为，是着眼于中长期的。
私募管理比个人投资确实要难很多，比如你个人的账户下跌一点，或者跌个两成、三成，对我而言很熟悉这些标的，或者说一般都不会担心是永久性的损失。很有可能就会很有信心去面对未来，甚至你会买的更多，毕竟跌了之后投资价值更高。但是对于私募产品来说，投资人就会感到很紧张，因为他也不知道我们到底持有什么标的，这个标的到底有没有未来，可能也没有我们有耐心。我们就很重视，匹配这个合适的投资人的类型，这个本身我觉得私募基金和投资人本身就是一个相互选择的过程。如果说是特别急于看到每天的涨跌，我们宁可就少一些投资人。
对这个净值回撤，除了策略性的投资前控制，我们还有一个策略的执行力。我们过去注意到，很多客户在跟我们交流的时候，我们更加谈到一些我们过往投资的行业，或者说投资的一些公司，他们也会表示很认同。但是事后他们也会多次追加申购我们的产品，他们就会向我们反映一个问题，提到的公司也很好，但是总是拿不住，或者买不多。这样算下来还不如继续申购你们的产品，我们总结以后发现，其实在投资里面知行合一是最难的。当然这个里面知也很难，行也很难，知就是离不开深入的研究，对标的的理解要足够的深刻。意思就是什么？你赚不到不属于你的钱，我们前段时间经常讲的笑话，凭运气赚的钱，凭实力亏掉了。就是对策略的执行要足够的坚决和稳定，和我开头提到的抗压能力也好，情绪管理能力也好，都是一些综合的素质，这一点也凸显了我们的价值。坚定了我们做好自己，帮助客户进一步创造收益的信心。
主持人：的确一个好的基金管理人，能够让我们的投资事半功倍、理清当下的投资市场。包括能够把握住当中的一些机会，也希望今天范总的介绍能够让你的投资有所收获。节目最后再次感谢范总的做客，也感谢朋友们的关注，我们下期节目再见。
（文章来源：东方财富研究中心）
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