2019年1-9月公司实现营业收入136.07亿元，同比增长107.25%；实现归母净利润17.41亿元，同比增长92.67%。19EPS0.34元，19BVPS7.66元。

营收净利润均翻倍，自营占比大幅提升：1)公司1-9月营收和归母净利润同比分别增长107.25%和92.67%，相比19H1(分别增长88.88%和69.04%)增速显著提升。公司1-9月ROE4.42%，较18年同期2.31%有大幅提升，净利润率12.80%，低于去年同期(13.77%)。2)自营、资管、经纪、信用、投行业务收入占比分别为19%、10%、8%、6%、5%，自营业务占比同比提升29个百分点，资管业务占比同比大幅下滑20个百分点。

自营业务大幅扭亏，经纪业务增速提升：1)1-9月实现自营收入25.72亿元，较18年同期(-6.72亿)大幅扭亏。截至Q3公司自营规模1,493.94亿元，较年初增加13.63%。2)1-9月公司经纪业务实现收入11.55亿元，同比增长13.0%，增速较19H1(4%)有所提升。3)公司1-9月实现投行业务收入7.18亿元，同比下滑8.4%。公司前三季度合计股债承销金额1,440亿元，市场份额小幅提升至2.28%，其中IPO承销金额10.27亿元，同比下滑25%，市场份额由18年同期的1.19%降至0.73%。

资管业务下滑明显，股票质押风险集中暴露：1)1-9月公司资管业务收入13.35亿元，同比下滑32.3%，较上半年降幅44.54%略有收窄。受19H1行业整体主动管理资管下降的影响，公司月均主动管理规模由18年的1,075亿元降至19Q2的975亿元。2)公司实现信用业务收入7.81亿元，同比略增6%。受大连控股、ST东南、ST刚泰、ST大控等股票质押业务风险集中暴露的影响，公司19年前三季度累计计提信用减值损失9.32亿元，同比增加872.43%，对业绩表现形成较大拖累。3)1-9月公司实现其他业务收入70.47亿元，同比增加158.7%，收入贡献超50%(去年同期41%)，主要受益于子公司大宗商品销售业务规模增长。

估值

由于股票质押风险集中暴露，我们将19/20/21年的归母净利润由为33/38/44亿元下调至23/33/42亿元，对应EPS0.34/0.47/0.60元，下调公司评级至中性评级。

东方证券(600958)自营大幅扭亏业绩翻倍，股票质押风险集中暴露