核心要点：上周公布的三季度GDP数据不及预期，但9月生产数据有明显反弹，结合社融增速平稳、出口在低基数支撑下对经济拖累放缓、地产投资在建安和竣工支撑下有较强韧性，四季度经济有望迎来阶段性企稳。海外方面，英国硬脱欧风险缓和、美联储预计在月底再次降息都对全球偏好有一定的提振作用。继续建议重点配置大金融为首的低估值+年内滞涨板块，消费和科技板块短期建议聚焦有基本面支撑的品种，同时积极关注有底部回暖预期的基建和汽车板块。

基本面：四季度经济有望阶段性企稳

上周公布的经济数据显示，三季度GDP增速从二季度的6.2%进一步下滑至6.0%，但9月单月数据较7月和8月有明显修复，工业增加值同比8月的4.4%反弹至5.8%。从结构上来看，市场普遍担心的地产投资在三季度依旧维持较强的韧性，更多是出口疲软和企业去库拖累经济在三季度继续下行。展望四季度，出口在去年四季度曾出现近乎断崖式的下滑，低基数下今年四季度出口对经济的拖累会有明显的放缓，企业库存水平也降至历史地位，地产投资在建安和竣工的支撑下预计继续缓慢下行，叠加稳增长对基建和消费的底部支撑，四季度经济有望迎来阶段性企稳。

上周公布的海外经济数据中，重点关注美国零售数据的不及预期。美国9月零售环比-0.3%，明显低于预期的0.3%和前值0.6%，为过去7个月以来的首次下滑，核心零售环比同样不及预期。年初以来美国企业部门资本开支低迷、进而拖累整体经济表现已经成为市场的共识，但更为重要的零售数据波动较为剧烈，市场分歧较大。疲弱的9月零售数据公布后，联储降息的预期有明显升温，预计美联储将在月底的10月议息会议上再一次降息。

政策面：政策面推进稳增长、英国脱欧迎来转机

政策面推进稳增长：10月14日，国务院总理李克强在陕西西安主持召开部分省政府主要负责人经济形势座谈会时强调把稳增长、保持经济运行在合理区间放在更加突出的位置。随着三季度GDP增速已经降至6.0-6.5%合意区间的下限，政策面将继续推进稳增长相关措施的落地。从四季度来看，除减税降费、降低融资成本等现有措施强化落实外，目前各地正在梳理上报符合专项债要求的重大项目，如果明年部分专项债额度能够在四季度提前发行，将有助于上述项目在年底和明年年初尽快形成有效投资，进而支撑基建投资增速的继续回升。

银保监强化对结构性存款的监管：10月18日，银保监会发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》，要求严格区分结构性存款和一般性存款，实施相应的风险管理政策和程序。2017年以来，作为揽储的重要工具，结构性存款的规模快速增长，在一定程度上抬升了商业银行的负债本成本。本次强化监管对于结构性存款的业务门槛和规模上限都有明确的要求，将弱化商业银行间的存款竞争，缓解负债成本上升的压力，进而有助于推动实体融资成本的进一步下行。

英国脱欧迎来转机：10月17日，英国政府宣布与欧盟达成新的退欧协议草案，一度陷入僵局的英国脱欧进程再次迎来转机。英国政府原本想推动下议院在10月19日就脱欧协议进行表决，但下议院在此之前通过Letwin修正案，要求在完成退欧相关立法前不会通过新的退欧协议，英国首相约翰逊随后致信欧盟要求将英国退欧日期推迟至明年1月31日。虽然未来脱欧进程仍存在较多变数，至少短期内硬脱欧的风险得以化解，有助于提振全球风险偏好。

大类资产：各类资产走势出现背离

上周主要风险资产走势偏弱，全球主要股指中，除纳斯达克和标普500微涨外，道琼斯、英国富时100和巴黎CAC40等欧洲主要股指以及A股主要指数悉数下跌。避险资产的走势较为分化，COMEX黄金

小幅反弹0.36%；全球长债收益率继续上行，但跌幅较前一周明显收窄，国内10Y国债和国开债收益率分别上行2BP和走平至3.19%和3.58%，10Y美债收益率上行2.5bp至1.75%，10Y英、法、德债分别上行0.4bp、5bp、6bp至0.71%、-0.08%、-0.348%。美国零售数据疲软叠加英国脱欧迎来转机，上周美元指数下跌1.04%至93.3，人民币兑美元在7.08附近震荡，兑一篮子货币贬值。

投资建议

上周A股市场在经济数据发布后有明显回调，三季度GDP不及预期可能是主要原因，但从9月经济、金融数据以及需求项分解来看，四季度有望迎来阶段性企稳，对经济不宜过度悲观。考虑到短期市场风险偏好难有大的提升，继续建议重点配置大金融为首的低估值+年内滞涨板块，消费和科技板块短期建议聚焦有基本面逻辑支撑的品种，同时积极关注有底部回暖预期的基建和汽车板块。