从六连阳的梦幻开局到中下旬的震荡回落，9月的A股如坐了回电梯，但股指仍比之前上了一个台阶，“稳中向好”仍然是A股走势的主基调。事实上，在今年国际指数每次扩容A股纳入的前后，都出现了“先涨后跌”的走势。

从9月份来看，9月20日收盘标普道琼斯、富时罗素两大指数同时“扩大纳A”之前，A股整体涨多跌少，扩容前还一度出现三连阳，此后则加快了调整的节奏；5月28日、6月21日和8月27日也呈现类似的涨跌节奏。背后的逻辑，无外乎有资金提前介入博弈外资被动配置资金买入的品种，而一旦利好兑现则出现一波获利回吐，在“十一”长假到来前，有些获利资金提前刀枪入库，降低操作频率更是正常合理的市场行为。不过，外资被动配置资金在“扩大纳A”之后，已经成为长期沉淀下来的资金，而通过陆港通流入的北向资金仍在不断流入，长线资金对A股的配置需求远未结束。长假归来，前期获利离场的资金还将返场寻找新的投资机会，震荡上行有望成为“红十月”的主基调。

从流动性的角度看，虽然我国的货币政策有自己的定力，不会盲目追随其它经济体快速降准降息实行“大水漫灌”，但流动性的宽松已经是不争的事实。上周五(9月27日)作为“十一”长假前的最后一个有效套现日，市场的卖压整体趋于平稳，而沪深交易所的1天期逆回购利率始终保持在3%以下的较低水平，14:45之后还出现一波较大跳水，以往常见的季末飙升并未出现；而银行同业拆借利率(SHIBOR)也在同日出现大幅下调，隔夜拆借利率为1.31%，创7月8日以来的新低。两大市场化程度较高的利率风向标在传统资金紧张的三季末下行到低水平，显示目前市场上资金面处于宽松状况，为“十一”长假之后A股涌入“后备军”奠定了基础。

“红十月”的上涨，更多可能以震荡上攻来实现。从9月份A股的攻击情况来看，上证指数正好止步于7月初的高点3048点附近，这一带也正好是5月6日沪指百点长阴向下跳空缺口的上沿，存在一定技术上的阻力(见图1)。同时，10月份上市公司将发布三季报，部分已经大幅走高的白马股可能面临业绩增长不如市场预期，隐藏股价回调的压力；另一方面，也不排除部分公司业绩出现爆雷，导致股价再度下行。三季报的预告和发布必然带来“调仓效应”，在资金的腾挪布局之间，市场的风险和机会并存，也让“红十月”大概率呈现波浪上行、重心逐步抬高的走势。

图1:上证指数日线图，3048点附近存压力

笔者认为，10月份乃至四季度的走势节奏可以参考2011年初“二次冲顶”的走势。在2011年1月底到4月下旬，上证指数出现了锯齿形的震荡上攻走势，为期将近3个月，波段涨幅接近15%。在此之前，上证指数经过一波巨量堆栈的快速上涨，以及震荡回落消化获利筹码，此后的“二次冲顶”既可理解为市场做多动能犹存，也可认为是部分主力资金在第一波上涨中无法全身而退，再做一波反弹逐步退出(见图2)。震荡反弹中波动较大，一方面是部分个股的主力先行退场所致，另一方面也是培养市场思维惯性的过程，在真正见顶之后仍然维持原来上涨的操作手法，导致被套。而今年的涨跌节奏也和2010-2011年有一定的类似之处，年初4个多月的上涨类似2010年10-11月的快速拔高，5月到8月初的回调则类似第二波的震荡调整，8月初以来的震荡上行可模拟2011年1-4月的缓慢反弹。从这个角度看，今年10-11月A股还有震荡上行的需求，3048点的前高将被攻克但很难超越4月份的年内高点3288点。未来震荡上攻的过程如果成交量迟迟未能有效放大，复制2011年初的反弹走势概率将大幅提高。

图2:上证指数日线图(2010.09-2011.06)

当然，涨跌节奏只是参考，目前A股的状况和2011年有较大的区别，即使反弹到位之后再度调整，也只是巩固夯实长线底部的过程。在“红十月”的震荡上行过程中，笔者重点观察低估值、低涨幅的大手笔回购公司的投资机会。数据显示，截至9月27日，年内共新发起284份股份回购预案(普通回购)，其中215份(涉及206家公司)预案正在实施或实施完成，已完成股份回购384.7亿元，与2018年全年的385.3亿元基本相当。在52家回购金额超亿元的公司中，不乏基本面持续向好，但股价未见明显反应、估值较低的品种，这些公司逢低参与的性价比相对较高。笔者纳入重点观察的品种有：TCL集团(000100)、中核钛白(002145)、长青股份(002391)、格力地产(600185)、平煤股份(601666)等。