1H19业绩低于我们预期

郑煤机 公布1H19业绩：营业收入127.24亿元，与去年基本持平；归属母公司净利润7.31亿元，同比增长60.3%，业绩低于我们预期，主要由于汽车零部件板块下滑较多。2Q19公司实现营收/归母净利润63.71/3.53亿元，分别同比-37.6%/+16.5%。

煤机板块稳健增长，汽车零部件受行业下滑影响。上半年公司煤机板块、汽车零部件板块实现收入42.67/84.57亿元，分别同比+19.7%/-7.6%，净利润率分别同比+6.5/-0.7ppt，主要由于煤炭行业形势良好而汽车行业有所下行。1H19公司综合毛利率同比增加0.4ppt至20.1%，维持稳定。

期间费用率小幅改善，现金管理明显加强。1H19公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.2/+0.8/-0.7/-0.4ppt，期间费用率整体下降0.6ppt。上半年公司净利率同比增加2.2ppt至5.7%，主要由于煤机板块坏账准备转回，导致信用减值损失同比变动2.36亿元。1H19公司经营活动现金净额转正，净流入9.77亿元，去年同期净流出3.48亿元，主要由于公司煤机业务订货、回款创历史新高，现金管理能力明显提升。

发展趋势

激励机制体系进一步完善，有望激发公司内部活力。2019年上半年，公司以列入“双百企业”为契机，加快深化国企改革。继2019年4月公司推出中长期超利润分配方案后，2019年7月，公司进一步推出股票期权激励计划，拟向公司核心管理人员及核心骨干333人授予不超过1,603万份股票期权，行权价格为5.98元/A股，基本与现价持平。行权期业绩考核指标是以2018年为基数，2020/2021/2022年度扣非归母净利润增长率不低于20/25/30%，且不低于对标企业75分位业绩。我们认为，两项举措顺应国企改革趋势、完善公司治理、绑定员工利益，利好公司的长期增长。

盈利预测与估值

我们维持公司2019/20年盈利预测不变。当前股价下，公司A股对应2019/20年8.8/7.7倍P/E，H股为5.1/4.4倍。我们维持中性评级，并维持公司A/H目标价7.05元/4.50港币，A股对应2019/20年11/10倍P/E，H股为6/5倍，对比当前股价有25%/24%的上行空间。

郑煤机(601717)汽车零部件拖累1H19业绩，推出股票股权激励计划